金橙子(688291)：激光振镜控制系统隐形冠军 进军硬件和伺服控制领域

投资要点
1、“专精特新”小巨人，国内领先的激光振镜控制系统企业。公司成立于2014 年，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备，公司是国内激光振镜控制系统领域的龙头，2020 年出货量市占率32.29%，2021 年入选国家级“专精特新”小巨人企业。2018-2021 年公司营收从0.69 亿增长至2.02 亿元，CAGR 达30.64%，从2014 年成立后收入端一直保持正增长，2018-2021 年公司毛利率整体维持在60%以上，归母净利润GAGR 达32.28%，高于收入增速。公司营业收入占比最高的激光加工控制系统的毛利率维持在70%以上。
2、振镜控制系统业务发力高端市场，市占率有望稳步提升。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光器功率集中在 1.5KW 以内。在高端应用领域，目前主要由德国 Scaps、德国Scanlab 等国际厂商主导。我们预计2022-2025 年激光振镜控制系统的市场规模分别为19.40 亿、22.31 亿、25.65 亿、29.50 亿，其中高端市场占比约80%，随产业升级高端占比有望持续提升，我们预计到2025 年国内激光振镜控制系统高端市场空间将接近25 亿。公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。
3、积极拓展集成硬件和伺服控制系统，有望打开成长天花板。
公司激光系统集成硬件产品包括高精密振镜、激光器、场镜及其他硬件，该类产品客户为激光加工设备厂商，通常为公司控制系统客户。
公司重点投入振镜硬件研发，不断提升竞争优势，有望成为重要增长点。此外，公司发挥技术和渠道协同优势，横向拓展激光伺服控制业务。我们测算国内激光伺服控制系统市场规模超20 亿，其中高端市场约19 亿，主要受外资主导，我们预计到2025 年国内激光伺服控制系统高端市场空间有望达到30 亿左右。我们预计公司将重点发力伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。
盈利预测与估值：
我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为2.11/2.91/3.97 亿，同比+4.21%/+37.63%/36.38% ； 实现归母净利润分别为0.53/0.76/1.04 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为56 倍、39 倍、28 倍。考虑到公司业务在激光产业链上游控制系统具备较大发展空间，同时发力拓展振镜系统高端市场、集成硬件业务和伺服控制系统，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
振镜系统高端市场拓展不达预期风险、振镜硬件业务拓展不达预期风险、伺服控制系统市场拓展不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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