环旭电子(601231)：疫情扰动出货节奏 中长期成长逻辑确定

　　本报告导读：
　　手机供给端短期受疫情扰动，导致公司产品出货节奏延后影响单月收入，后续将逐步恢复正常。公司SiP龙头地位持续巩固叠加汽车电子加速放量，未来增长动力充足。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价26.39 元。我们维持其2022-2024 年EPS为1.55/2.03/2.55 元，给予其2023 年13 倍PE，维持目标价26.39 元，维持增持评级。
　　突发疫情影响终端产品出货节奏，公司部分订单确认有所延后。公司11 月营收62.6 亿元，同比下滑9.9%，环比下滑11.5%。公司 2022年 1 -11 月合并营收达628.7 亿元 同比增长29.2%。其单月营收下滑主要由于突发疫情致使大客户手机产品出货受到影响，从而导致公司通讯类SiP 出货节奏有所延后。考虑到终端需求依旧旺盛，且供应链生产逐步恢复，预计部分22Q4 订单将延后到23Q1。
　　高附加值Power产品占比逐步提升，汽车电子有望迎来高速增长。
　　22 年前三季度公司汽车收入达到33 亿元同比+81%，占比7%（去年5%）。伴随着高附加值的Power 新品占比提升、墨西哥厂逐步盈利叠加订单放量后规模效应凸显，预计汽车电子业务收入高增速可持续多年且利润弹性更大。
　　SiP龙头地位巩固，A客户带动高速增长，非A客户和XR将提供巨大弹性。公司作为A 客户手表和耳机SiP 模组龙头，未来深度受益于产品放量。同时伴随着iPhone 中SiP 系统级模块数量提升，WiFi7升级安卓手机SiP 渗透率提升带动可持续高增长。展望2024 年及之后非A 客户和VR/AR/MR 将提供巨大弹性。
　　风险提示。疫情恶化的风险；中美贸易摩擦的不确定性
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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