理想汽车(LI.US)：盈利能力下滑 看好四季度恢复

　　事件：
　　公司发布2022Q3 季报，三季度公司实现营业收入93.4 亿元，同比增长20.2%，环比增长7%；三季度净亏损16.5 亿元，较2022 年二季度的净亏损6.4 亿元增加156.7%，而2021 年三季度净亏损为0.2 亿元，亏损有所扩大。三季度汽车交付量26524 辆，同比增长5.6%，环比下降7.5%。
　　投资摘要：
　　毛利率大幅下滑。2022Q3 车辆毛利率为12%，而2021Q3 为21.1%，2022Q2为21.2%。L9 超预期的市场需求和L8 的加快上市加速了理想ONE 的退出，公司对理想ONE 计提了8.03 亿元的存货减值和合同损失。如不考虑计提损失，三季度车辆毛利率为20.8%，符合市场预期，同时三季度处于车型换代衔接期，也对毛利率产生一定负面影响，未来随着理想ONE 的出清和L9、L8、L7 的大规模交付，毛利率有望重回正轨。
　　营业费用保持高增。随着研发人员和新车型的增加，三季度研发投入18 亿元，再创新高，同比增长103.1%，环比增长17.8%，研发费率19.3%，环比上升1.8pct，同比上升7.9pct。公司始终坚持全栈自研，推动增程电动、高压纯电、智能座舱和智能驾驶的技术进步。销售、一般及管理费用15.1 亿元，同比增长47.6%，环比增长13.8%，销售和管理费率16.1%，环比上升1pct，同比上升3pct。公司持续扩大销售和服务网络，截至11 月底，零售中心达到276 家，覆盖119 个城市。
　　不断完善产业链布局。第三季度，公司和三安半导体共同出资打造的功率半导体研发及生产基地在江苏苏州启动建设，其将专注于第三代半导体碳化硅车规功率模块的自主研发及生产，该产品是公司自研800V 高压电驱动系统的核心部件。
　　有望重回正轨。公司预计四季度交付量4.5-4.8 万辆，同比增长27.8%-36.3%，营业收入165.1-176.1 亿元，同比增长55.4-65.8%。公司10 月交付10052 辆，11 月交付15034 辆，L9 在首个完整交付月即超1 万辆，L8 在11 月开始交付。
　　展望明年，L7 将于2023 年2 月底开始交付，首款纯电车型将上市，具备800V高压快充平台和L4 自动驾驶功能，新车的交付将有助提高公司收入，改善盈利水平。同时公司正式启动全面矩阵组织升级，向千亿规模迈进。
　　投资建议：
　　随着新车型陆续交付，公司成长确定性高。我们预计公司2022-2024 年销量分别为13.4/28.6/45.6 万辆，营业收入分别为451/961/1425 亿元，归母净利润分别为-26/16.3/55.8 亿元，对应PS 分别为3.4/1.6/1.1。参考同类型公司，给予公司2023 年2.4 倍的PS 估值，对应目标价31.8 美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，疫情反复，芯片短缺等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。