波音(BA.US)：787交付恢复带动现金流好转

　　财务摘要：22Q3 公司实现收入159.6 亿美元，同比增长4.4%，不及彭博一致预期的177.4 亿美元，BDS 的收入减少但BCA 的交付量及BGS 有所回升。本季度公司毛利为-8.2 亿美元，经营亏损为30.7 亿美元，经营利润率为-17.2%，去年同期为2.2%。 本季度公司GAAP净亏损为32.8 亿美元，约合每股亏损5.5 美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.61 美元。季度经营现金流为32.2 亿美元，自由现金流为29 亿美元。Non-GAAP 核心经营亏损为30.8 亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-19.3%。Non-GAAP 核心每股亏损为6.2 美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.13 美元。
　　787 交付恢复带动现金流好转：公司三季度共交付飞机112 架，其中737 MAX 88 架，787 9 架。交付量的提升带动BCA 收入同比增长40%，至62.6 亿美元。737 MAX 当前库存270 架， 787 当前库存115 架。目前库存飞机中的135 架是为中国客户提供的，由于中国需求的不确定性，公司需要重新规划销售其中一些飞机。未来二十年中国市场将贡献超过2000 架新飞机的需求，因此中国市场对飞机交付及未来生产速率的影响十分重要，同时中国逐渐放松新冠管制政策将带来正面影响。
　　BDS 项目记入大额亏损：本季度BDS 收入为53.1 亿美元，同比下降20%。经营亏损28 亿美元，经营利润率-52.7%。利润率的大幅下降主要由于部分固定价格研发项目损失导致的，包括KC-46A、VC-25B、MQ-25、T-7A 和商业航天载人项目。损失主要原因是：1）供应链限制，零件短缺续时间比公司预期的要长；2）劳动力不稳定带来的学习曲线推移及成本上升。
　　目标价220 美元，买入评级：随着疫情好转，管制放松，航空客运量恢复，公司交付量有望在2023 年迎来复苏。我们使用DCF 模型对公司进行估值，随着交付恢复，公司未来现金流的不确定性有所降低，且公司的长期债务成本较低，WACC 降低至8.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为220.00 美元，比当前股价高出18.11%。维持买入评级。
　　风险提示：航空市场复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢、中美关系风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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