博柏利集团公共股份有限公司(BRBY.LN)：1HFY23业绩超预期;新蓝图揭晓

　　业绩回顾
　　1HFY23 业绩超市场一致预期
　　博柏利集团公布1HFY23（截至2022 年10 月1 日的26 周）业绩：收入同比增长11%至13.45 亿英镑，固定汇率下同比增长5%，超出市场一致预期的固定汇率下4%的同比增长。1HFY23，可比零售额口径下（零售额按同店固定汇率计算），EMEIA 地区表现出色，销售额同比增长34%，而销售额受到亚洲（同比下滑4%）和美洲（同比下滑3%）的拖累。EMEIA 地区得益于入境游客消费，这一部分贡献占该地区销售额的40%；中国大陆1HFY23 销售额同比下滑19%，其中2QFY23 销售额受COVID-19 影响同比下滑1%。1HFY23，零售渠道（固定汇率下同比增长6%）表现优于经销渠道（固定汇率下同比增长1%）。
　　集团在1HFY23 录得2.38 亿英镑的调整后营业利润，对应17.7%利润率，相较于1HFY22 的1.96 亿英镑的调整后营业利润及16.2%的利润率有21%的同比增长，主要得益于更多全价销售和经营杠杆提升带来的毛利率改善（1HFY23 毛利率70.1% vs 1HFY22 毛利率69.3%）。
　　发展趋势
　　管理层于业绩会揭晓中长期目标：1）公司目标在中期（3-5 年）实现40 亿英镑的收入和20%以上的调整后营业利润率，在长期实现50 亿英镑的收入20%以上的调整后营业利润率。2）中期目标将主要由皮具销售额和女装销售额翻倍，鞋类销售额100%以上增长，以及外衣销售额增长50%驱动。
　　3）管理层计划将配件（含皮具）销售占比提升到总销售额的50%（FY22配件占到37%），同时减少对成衣的依赖。4）管理层预计在FY23-26 期间，通过每年1.2 亿英镑对于门店的资本支出，将所有门店转换为 "新概念"门店，并将每平方米的销售额提升到25,000 英镑。5）中期内将经销收入提升至6 亿英镑，长期至7.2 亿英镑，同时降低其对收入的贡献（FY22 占18%，中期目标15%，长期目标14%）。6）进一步提高电商对零售收入的贡献（FY22 占10%，中期目标15%，长期目标20%）。7）计划增加营销成本，并使其占销售额比重稳定在高单位数。
　　盈利预测与估值
　　我们分别上调FY23 和FY24 收入预测10%和15%至31.35 亿英镑和33.24 亿英镑，因为我们认为集团新战略在新设计师Daniel Lee 的加持下能够为品牌带来新的吸引力并推动销售。相应地，基于经营杠杆提升和利润率较高的电商销售占比提高，我们分别上调FY23 和FY24 的净利润预测17%和23%至4.37 亿欧元和4.65 亿欧元。我们引入FY25 收入预测35.93亿英镑，EBIT 预测6.83 亿英镑，和净利润预测5.04 亿英镑。我们将估值切换至基于FY24 净利润。我们维持中性评级但上调目标价26.7%至19.0英镑，对应15.7 倍FY24 市盈率。当前股价对应17.6 倍FY24 市盈率。我们的目标价较当前股价有11.1%的下行空间。
　　风险
　　公司战略执行能力低于预期；Daniel Lee的新系列或许未能帮品牌重获吸引力。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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