瀚蓝环境(600323):服务无废城市建设 价值有待重估

2022-12-14 07:35:07 和讯  华泰证券王玮嘉/黄波
垃圾焚烧产能增长,估值有望修复
公司于12 月7 日公告拟加大在佛山市南海区项目投资,新增垃圾发电处理规模1500 吨/日及配套炉渣综合利用55 万吨/年,提升公司服务“无废城市”
建设的能力。考虑到新项目仍处于前期准备阶段,短期内对公司业绩无影响,维持盈利预测,预计22-24 年EPS 为1.53/1.88/2.28 元。可比公司23 年平均13xPE(Wind 一致预期)。公司当前股价对应23 年10xPE,估值压制因素有望逐步消除,催化剂包括:1)垃圾焚烧产能再次增长、2)基础设施公募REITs 后续落地。给予公司23 年13xPE,目标价24.44 元(前值24.48元基于22 年16xPE)。维持买入评级。
拟投资南海垃圾焚烧二期,服务“无废城市”建设公司在南海固废处理环保产业园内已投运3 座垃圾焚烧电厂,分别是南海一厂改扩建项目、南海二厂项目及南海提标扩能项目,合计处理规模4,500 吨/日。佛山入选“十四五”时期“无废城市”名单。公司此次再投资二期项目,新增处理规模1,500 吨/日,有望提升公司服务“无废城市”建设的能力。截至目前公司垃圾焚烧在手总规模升至35,750 吨/日,其中已投产26,050 吨/日、在建/筹建/未建为4,550/650/4,500 吨/日。根据公司披露的预计建成时间测算,4Q22 将投产2,800 吨/日,而23/24 年陆续投产950/1,450 吨/日。
能源业务扭亏仍有不确定性,销气价上调利好毛差修复3Q22 公司能源板块天然气销量同比-1%,但收入同比+18%,得益于售气价格的提升。但上游气源价格仍在高位震荡,3Q22 能源业务净利仅0.1 亿元,同比持平、环比少0.6 亿元。1-3Q22 能源业务净亏0.8 亿,全年能否扭亏为盈,我们认为将主要取决于气源价格波动幅度。根据佛山发改局的通知,自2022 年7 月起佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价调整为4.28元/方、较前值提升0.43 元/方(+11%),有望部分缓解气源采购成本压力。
估值处于较低区间,看好价值重估
2022 年以来,垃圾焚烧发电公司股价整体处于震荡区间,公司当前股价对应23 年仅10xPE,低于5 年历史的25 分位,也低于同行均值。考虑到公司充足的产能储备(当前待投产占已投产37%)、较高的运营效率(2021年吨上网电量328 千瓦时),我们认为公司价值或被低估。随着垃圾焚烧产能再次增长、基础设施公募REITs 后续落地,公司估值有望修复。
风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期;融资趋势发生大幅度逆转;天然气价上涨超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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