梅花生物(600873)公司动态点评：氨基酸行业龙头 量价齐升验证竞争力

深耕生物发酵领域，氨基酸品类齐全，产品规模居行业前列。公司从 2010年起致力于合成生物学菌种改造平台、工业放大平台（发酵、提取）的搭建，十多年来，合成生物学平台高速运转，建成了全系产品的“设计-在研-储备-推广”全生命周期链条体系。公司主营业务为氨基酸系列产品研发、生产及销售，主要产品包括动物营养氨基酸类产品（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）、食品味觉性状优化产品（谷氨酸、谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠等）、人类医用氨基酸类产品（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸等）及其他产品（石油级黄原胶、生物有机肥等）。公司氨基酸品类齐全，有效发挥产品销售协同优势，同时公司抓住下游需求持续增长的机会，持续布局，扩大产能，白城二期、三期项目投产试车后，公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸 30 万吨，氨基酸大类产品规模居行业前列，其他黄原胶、核苷酸等高毛利产品亦具有规模优势，多产品布局及各产品规模优势，有利于增强公司在生物发酵领域的竞争实力。
下游养殖行业景气&玉米豆粕减量替代，动物营养氨基酸类产品需求有望维持稳健。2022 年下半年伴随生猪价格、白羽肉鸡价格进入新一轮上涨通道，畜禽饲料需求回升，2022M7-8 猪饲料产量分别环比增长4.02%、8.55%，肉禽饲料产量分别环比增长5.99%、6.19%。2022 前三季度公司饲料氨基酸实现收入78.95 亿元，同比增长31.82%，主要系饲料氨基酸产品售价上涨及赖氨酸新增产能有效释放所致。展望2023 年，今年下半年开始能繁母猪存栏环比增加，预计将在明年二季度及之后逐步传导至生猪供给市场，同时禽类在价格上涨的盈利预期中有望继续增加存栏量，预计明年畜禽饲料需求景气。此外，2021 年《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》的发布有利于推进饲料中玉米豆粕减量替代，同时杂粕用量增加，为保证饲料中整体氨基酸平衡，提高饲养效率，相应需加大饲料氨基酸的添加量。下游养殖行业饲料需求叠加玉米豆粕减量替代，预计明年公司的动物营养氨基酸类产品需求有望维持稳健。
产品组合式销售有效消化味精新增产能，看好规模效应下公司提升在味精行业的竞争优势。我国味精行业发展成熟，集中度较高，2021 年国内 味精产量在 240 万吨左右，同时由于原料玉米价格在高位震荡，化工辅料及动力能源涨幅偏高，中小型企业面临较大资金成本压力。在此背景下，2021 年公司白城二期味精项目实现满产，味精总产能达百万吨，并通过与核苷酸的协同销售，实现新增产量在不降价的情况下能尽产尽销。2022前三季度公司实现鲜味剂销售收入69.37 亿元，同比增长23.02%，主要系产品售价上涨及销量增加所致。
黄原胶市场价格上涨，公司产品提价有望贡献业绩增量。黄原胶根据性能不同可用于食品、石油、医药、护肤品等行业，其中超过 40%的消费量作为乳化剂、稳定剂、凝胶增稠剂、浸润剂等广泛应用于石油开采领域。
受益于石油行业的复苏，今年上半年黄原胶市场价格同比上升 71.16%，同时公司黄原胶价格持续坚挺，根据卓创资讯，公司黄原胶分别在今年2月24 日、11 月15 日、12 月2 日报价上涨2000 元/吨、2000 元/吨、1000元/吨。2022 前三季度公司黄原胶、海藻糖等其他类产品实现销售收入18.03 亿元，同比增长16.30%。
坚持“聚焦主业的高质量增长、以技术引领和管理领先为双驱动”的发展战略，致力于成为合成生物学领军企业。1）依托公司多年的多产品布局、各产品在行业内的规模优势、技术及高效运营管理带来的成本优势，聚焦主业高质量增长，致力于成为合成生物学领军企业；2）以技术引领和管理领先为双驱动，研发、供产销及各职能部门多头并进，加固公司护城河。2022 年上半年，公司获得合成生物学方面的专利授权 12 项，并组建了生产技术研究院，力求更高资源效率、更低能耗。2022 年前三季度，公司努力克服新冠疫情对生产经营带来的不利影响，各职能部门围绕发展战略加强合作，2022Q1-3 公司分别实现营收67.12 亿元、75.07 亿元、66.02 亿元，同比增长26.45%、31.29%、25.55%；分别实现归母净利润，11.59 亿元、14.16 亿元、8.68 亿元，同比增长183.71%、137.76%、168.95%，公司主要饲料氨基酸及鲜味剂产品价格上涨，同时赖氨酸新增产能释放，促进整体营收及利润维持高速增长。
投资建议：公司是氨基酸行业龙头，多年深耕生物发酵领域，品类齐全且主要产品规模居行业前列。今年前三季度在公司产品涨价及新增产能有效释放的背景下实现营收、利润均维持高速增长。展望明年，公司增长主要来源于下游养殖行业景气带动的饲料氨基酸需求提升，同时黄原胶价格上涨有望贡献业绩弹性。预计公司2022-2024年营业收入分别为293.45亿元、329.78 亿元、362.10 亿元，归母净利润分别为44.69 亿元、50.05 亿元、55.27 亿元，EPS 分别为1.44、1.62、1.78 元，对应PE 分别为7.4X、6.6X、6.0X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济环境波动、行业竞争加剧、产品需求恢复不及预期、产品价格上涨不及预期、产能有效利用率提升不足、食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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