钧达股份(002865)首次覆盖报告：TOPCON产能加速落地 充分享受技术迭代红利

核心观点
完成对捷泰科技全部收购，剥离汽车饰件业务并全面转型光伏领域。
公司成立于2003 年，于2017 年登陆A 股市场，于2021 年收购捷泰科技，于2022 年完成捷泰科技的全部收购，剥离亏损的汽车饰件业务，全面转型光伏电池片行业。捷泰科技是专业的电池片供应商，2022 年H1 出货量排名全球第五；2022 年Q1-Q3，累计出货电池片6.91GW，同比+75.59%。
捷泰科技近三年营收呈快速增长趋势，2019-2021 年营收CAGR 达到40.36%。2022 年Q1-Q3，捷泰科技实现营收69.46 亿元，同比+106%，同期实现净利润3.75 亿元，同比+192%。
大尺寸电池片供需偏紧，公司PERC 产能均为大尺寸产能。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率，降低光伏发电系统成本，是行业发展大势所趋。目前，大尺寸电池片供给偏紧，预计明年仍将持续。公司把握电池片大尺寸化的发展趋势，于2021 年将原生产线改造成182mm产品生产线并新建5GW 大尺寸生产线。公司上饶基地PERC 9.5GW 产线均为大尺寸产能，产品转换效率达23.5%，优于行业平均水平。在供需偏紧的背景下，今年以来电池片环节盈利能力持续向好，公司电池片单瓦净利由2022 年Q1 的0.03 元以上提升至Q3 的0.07 元以上。
TOPCon 产能加速落地，有望充分享受技术迭代红利。电池N 型技术呈现百花齐放局面，TOPCon 技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率，产业化进程不断加速。公司TOPCon 技术进展领先，从技术优势来看，目前公司TOPCon 量产转换效率达25%，良率与PERC 持平；量产TOPCon产品厚度为130μm，目前正在进行125μm 的探索。从产能角度来看，公司目前已有滁州一期8GW TOPCon 产能达产，滁州二期10GW 预计2023年H1 达产，淮安一期13GW 预计2023 年投产。到2023 年底，预计TOPCon产能将达到31GW，共计规划TOPCon 产能44GW。从订单角度来看，公司率先实现TOPCon 量产，已签长单覆盖公司80%以上产能。
投资建议
考虑到公司TOPCon 产能加速落地，且大尺寸PERC 供需仍偏紧。我们给予公司2022/23/24 年EPS 预测分别为4.80/11.93/18.22 元，基于12 月15 日股价184.75 元，对应PE 为38/15/10X，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期；捷泰科技业绩不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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