连跌两周！ 美联储再次点燃波动性预期 年底前美股或难安定

　　[ 纽约和费城储备制造业指数进一步萎缩，衡量美国制造业和服务业表现的12月综合采购经理人指数PMI降至44.6。 ]

　　时隔近三个月，美股又一次出现周线两连阴，四季度以来的反弹行情面临被逆转的风险。美联储坚决对抗通胀的鹰派态度再次引发市场对经济衰退的担忧，重创了风险偏好，而随着年底假日季的临近，低流动性或加剧短期市场的动荡。

　　美联储直面经济降温

　　如外界所预期的那样，12月美联储放缓了政策收紧的步伐，但加息50个基点后联邦基金利率区间达到4.25%~4.50%，已创下2007年来的最高水平。美联储的最新经济展望（SEP）下调了GDP增长预期，同时上调了失业率展望，紧缩周期对明年的影响将进一步显现。

　　与此同时，美联储对抗通胀的鹰派态度并未改变。美联储主席鲍威尔给明年降息的预期泼了冷水，委员会还将其2023年利率中期目标从之前的4.6%上调至5.1%，高于市场预期。美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）上周表示，利率需要高于通胀率才能控制物价，预计明年利率将保持在5%以上。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美联储的态度就是，尽管放慢了加息速度，但收紧政策将延续，直到确信通胀率将回到2%的目标。他分析道，美联储正在三个方面对抗通胀：商品通胀、住房通胀和服务业（不包括住房）的通胀。最新的CPI报告证明，商品价格取得了最大的进展，但服务性通货膨胀率仍然很高。

　　然而在近阶段利率上升和高通胀的双重压力下，经济动能持续降温。纽约和费城储备制造业指数进一步萎缩，衡量美国制造业和服务业表现的12月综合采购经理人指数PMI进一步降至44.6。标普全球首席商业经济学家威廉森（Chris Williamson）发出警告，虽然加息对通胀产生了预期的影响，但经济成本正在增加，衰退风险也随之升温。

　　作为美国经济的发动机，消费开支的松动是最新预警信号，美国11月零售销售月率下滑0.6%。凯投宏观美国高级经济学家亨特（Andrew Hunter）表示：“零售额下降表明，此前消费者支出对利率的弹性开始瓦解。借贷成本上升、就业增长放缓以及储蓄率异常低等不利因素，正在给美国家庭施压。”此外，盖洛普最新民意调查显示，11月民众对假日季采购预算进一步下滑。

　　美债收益率上周小幅回落，与利率预期挂钩的2年期美债降至4.18%，基准10年期美债收益率失守3.50%关口。衰退预期令市场继续押注美联储明年会降息，芝商所CME利率观察工具显示，货币市场预测显示明年至少有两次加息25个基点，到年中终端利率将达到4.9%左右，到2023年底将降至4.4%左右。

　　施瓦茨向记者表示，在供应链持续修复和增长放缓的帮助下，通胀降温趋势将继续。但劳动力成本的增长太过强劲，无法与美联储2%的通胀目标保持一致，表明货币政策将专注于冷却就业市场。但这也加剧了硬着陆的风险，从历史上看，经济预测中的失业率往往发生在衰退的情况下。他预计货币政策的影响将在明年上半年进一步显现，并重申了此前的观点，从第二季度开始美国经济将陷入轻度衰退。

　　反弹遇挫，机构预警

　　从上周的美股走势看，美联储决议成为了行情的重要分水岭，外界对经济前景的担忧及政策拐点预期的破灭令三大股指在决议声明后跌势不止。

　　机构的避险预期有所升温。最新公布的美银全球基金经理调查显示，持续的高通胀和全球经济深度衰退被视为明年最大的尾部风险。虽然对通胀的担忧逐渐减弱，接受调查的基金经理认为，企业盈利前景依然黯淡，91％的基金经理预计2023年企业的利润增长将恶化。机构对债券的看法比股票更为乐观，股票相对于债券的相对头寸已处于2009年以来的最低水平。

　　美国银行策略师哈特内特（Michael Hartnett）认为，随着美联储继续进行自1980年代以来最激进的加息行动，投资者担心美联储的过度紧缩可能会在明年引发经济硬着陆。这种担忧体现在股市再度遭到抛售，而且只要劳动力市场依然火热，抛售就不太可能结束。

　　华尔街最坚定的多头之一、摩根大通全球市场首席策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）已经动摇，他认为从现在到明年第一季度末，股市将面临下行风险。

　　摩根大通目前将其对股票的评级从“增持”下调为“适度减持”，并正在削减大宗商品的风险敞口，同时增加公司债券和现金的配置。科拉诺维奇认为，由于央行过度紧缩，市场和经济疲软可能在2023年出现，首先是欧洲，明年晚些时候美国也将紧随其后，“这种抛售加上失业率上升和企业信心下降，应该足以让美联储开始发出转向信号”。

　　无独有偶，高盛策略师格里斯曼（Christian Mueller Glissmann ）在报告中指出，模型显示未来12个月美国经济衰退的可能性为39%，较本月初增加了4个百分点，相比之下风险资产对这种可能性的定价只有11%，这增加了明年出现衰退恐慌的风险。

　　随着西方传统假日圣诞节即将来临，经历了动荡一年的投资者可能在最后两周选择观望。

　　BMO Capital Markets 策略师林根（Ian Lyngen）写道：“金融市场还没有完全准备好平静下来，成交量下降和信心波动的可能性有所增加。随着市场消化美联储决议和经济数据， 投资者将越来越多地关注其他主要全球经济体的发展，以此作为美国国债市场是否适当的晴雨表。”