PILBARA MINERALS(PLS.AU)：BMX价格拐点浮现;盈利或于2023财年第四季度开始回落

　　观点聚焦
　　投资建议
　　我们将Pilbara Minerals的评级下调至中性。我们认为公司的电池材料交易所（BMX）拍卖以及其市场驱动的定价机制在锂价的剧烈波动中会成为一把双刃剑。在Ngungaju工厂于2022 年9 月完成产能爬坡后，直到P680 扩产项目带来的每年10 万吨新增产能于2024 财年上半年上线前，我们预计公司将不会拥有进一步的产量增长。
　　理由如下：
　　公司在BMX平台上完成了新一轮锂辉石精矿拍卖，并将自2023年1月下旬起向中标者发运10000干吨含5.5%氧化锂的锂辉石精矿。此次拍卖的最高出价为7552美元/干吨（5.5%品位，黑德兰港离岸价），折合8299美元/干吨（6.0%品位，中国到岸价），较11月16日的价格下跌3.2%，隐含运费为60美元/吨，较上次拍卖持平，表明运费水平保持稳定。
　　我们预计锂辉石精矿价格将跟随中国锂盐价格回落。最新的BMX价格隐含的碳酸锂价格为546.7 元/千克，而电池级碳酸锂现货价格为560.5 元/千克。溧阳中联金2023 年4 月的碳酸锂远期报价自11 月22 日以来已下跌24%至432.0 元/千克，这体现了贸易商的价格预期。我们认为锂盐价格的悲观预期将持续对锂辉石精矿价格构成压力。然而，考虑到锂辉石精矿价格相对于中国锂盐现货价格可能存在的滞后，我们预计公司的销售均价将于2023 财年第二至三季度保持在高位，而较大幅度的向下调整将在2023 财年第四季度开始。我们预计公司2024 财年的收入将同比下降30%，鉴于P680 扩产项目带来的新增产量只能略微抵消潜在的销售均价下滑。
　　盈利预测与估值
　　我们将2023 和2024 财年的每股盈利预测分别下调8.9%和41.8%至0.74澳元和0.48 澳元，以反映本次BMX价格下跌和近期中国锂盐价格回落体现出的更为悲观的锂价预期。公司当前股价对应5.5 倍2023 财年市盈率和8.3 倍2024 财年市盈率。我们将评级下调至中性，并根据调整后的盈利预测将基于DCF的目标价下调34.4%至3.64 澳元，对应4.8 倍2023 财年市盈率和7.3 倍2024 财年市盈率，以及9.7%的下行空间。
　　风险
　　下游锂需求减弱；产能扩张推迟；主要客户未能履约。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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