半导体 | 紫光国微：业绩快速增长，但需注意非必要融资问题（2022三季报）

今天我们一起盘下“半导体”上市公司紫光国微(002049)的2022三季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩快速增长，且表现出较高的成长性，“开源”式业绩增长质量较高。

2、毛利率改善带动核心利润率改善。紫光国微经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

3、总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，紫光国微ROE表现稳定。

4、经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。经营活动与投资活动资金缺口消失。

5、充分利用其他及债权方式进行融资，公司开始出现新的贷款增长，这部分资金可能是非必要融资。紫光国微金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对紫光国微2022三季报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022三季报紫光国微营业总收入49.36亿元，同比增速30%，毛利润32.45亿元，同比增速43%，核心利润20.27亿元，同比增速34%，净利润20.39亿元，同比增速37%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。紫光国微2022三季报净利润20.39亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加4.57亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量高。紫光国微毛利润2022年上三季较2021年同期增加9.76亿元，费用增加4.66亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式的业绩增长质量较高。

经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。

从紫光国微2022三季报的现金流结构来看，期初现金29.68亿元，经营活动净流入11.44亿元，投资活动净流出2.66亿元，筹资活动净流出0.14亿元，累计净流入8.97亿元，期末现金38.65亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。

从紫光国微2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金10.96亿元，经营活动净流入27.54亿元，投资活动净流出8.95亿元，筹资活动净流入8.90亿元，其他现金净流入0.21亿元，三年累计净流入27.69亿元，期末现金38.65亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。

经营活动无资金缺口。紫光国微2022三季报经营活动现金净流入11.44亿元，较2022三季报增加8.05亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入27.54亿元。

自身造血能力可以覆盖战略性投资。战略投资资金流出2.70亿元，较2021三季报减少2.01亿元，增速-42.61%，战略性投资的资金投入快速降低。紫光国微2020年报到本期战略投资资金流出12.45亿元，经营活动产生现金净流入27.54亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

充分利用其他及债权方式进行融资，公司开始出现新的贷款增长。

紫光国微2022三季报筹资活动现金流入12.46亿元，筹资流入主要来源于其他流入（55.84%）和债权流入（43.03%）。较2021三季报减少8.15亿元，增速-39.54%，筹资活动现金流入快速减少。紫光国微2022三季报债务净流入2.74亿元，较2021三季报增加7.91亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模有所扩张。2022年09月30日紫光国微总资产142.91亿元，与2022年06月30日相比，紫光国微资产增加11.48亿元，资产规模有所增长，资产增速8.74%。2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

资产整体较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比60%，存货占比26%，无形资产占比7%。

总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，紫光国微ROE表现稳定。

2022三季报紫光国微ROE24.77%，较2021三季报减少0.12个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率15.76%，较2021三季报减少0.32个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.56倍，较2021三季报降低0.04倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

从2022年09月30日紫光国微的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，留存资本占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率改善带动核心利润率改善。紫光国微经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

2022三季报紫光国微经营资产报酬率26.44%。较20核心利润率41.07%。与2021三季报相比，核心利润率上升1.03个百分点，增幅达2.57%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.64次，较2021三季报增加0.05次，增幅为7.52%，经营资产周转效率基本稳定。21三季报，经营资产报酬率增长2.47个百分点，增幅10.28%，经营资产报酬率有所改善。

紫光国微2022三季报毛利率65.73%，与2021三季报相比，毛利率上升5.86个百分点，毛利率改善。紫光国微2022三季报较2021三季报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。

投资流出增加，主要流向了其他投资，其次是产能建设。紫光国微2022三季报的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比83.65%。紫光国微2020年报到本期的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比55.22%，此外产能建设也占比较大。

产能有所收缩。 2022三季报紫光国微产能投入2.70亿元，处置123.37万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入2.69亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例17.03%。

经营活动与投资活动资金缺口消失。2022三季报紫光国微经营活动与投资活动资金净流入8.77亿元，较2021三季报资金缺口消失。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入18.59亿元，无资金缺口。

紫光国微金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年09月30日紫光国微金融负债率12.69%，较2021年09月30日降低1.99个百分点。紫光国微金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

通过查看市值罗盘App客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q3，紫光国微在A股的整体排名上升至第327位，在半导体行业中的排名上升至第13位。截止2022年12月16日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，紫光国微估值曲线处在严重低估区间。

本文首发于微信公众号：市值罗盘。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。