新希望(000876)首次覆盖报告:饲料养殖双扬帆 国际农牧食品巨头蓄势待发

2022-12-19 11:15:07 和讯  民生证券周泰/徐菁/张心怡
营收稳健增长,盈利短期承压。2016 年-2020 年 ,得益于业务规模扩大,公司营收持续增长,由608.80 亿元增长至1098.25 亿元,CAGR 为21.73%;2021年公司实现营收1262.62 亿元,同比增长14.97%;但归母净利润亏损95.91 亿元,同比下滑293.98%,公司首次出现亏损。分业务来看,饲料主业占比超六成,长期保持稳定,生猪养殖业务占比低于一成,但受周期影响,波动明显,拖累公司利润表现。
饲料:稳中求进,打破盈利天花板。公司销售的饲料产品主要禽饲料、猪饲料,前期猪价超预期下跌导致养殖需求大幅下滑、大宗农产品价格大幅上行等影响削弱了公司盈利水平。受产品结构及让利策略影响,饲料销量增长长期跑赢同期行业水平,但毛利率处于行业较低水平,单吨毛利维持在150-180 元区间。
随养殖行业盈利能力的提升,补栏积极性已经有所回升,在上游原材料成本整体趋稳,需求边际将逐渐出现好转的情况下,公司饲料业务盈利空间有望获得修复。
生猪:产能稳步提升,成本持续走。1)产能上,2016-2021 年,公司生育肥猪产能由200 万头快速扩至3800 万头 ,CAGR 达80.20%。依据股权激励考核目标,公司2022-2024 年出栏量分别为1400 万头、1850 万头、2350 万头,CAGR 达29.56%。预计随着母猪端及育肥端养殖指标的好转,远期出栏有望翻番。2)成本方面,2022 年Q2 完全成本为17.7 元/公斤,较2021 年前三季度成本明显下降。目前,公司仍在积极优化种群结构、调整饲料配方、提高养殖管理水平,从窝均健仔数、料肉比、肉猪上市率三个影响养殖成本的关键指标来看,公司都尚未完全恢复到疫情前水平,意味着成本有仍多维度的改善空间,公司预计2022 年底成本下降至16 元/公斤。
食品:深挖终端价值空间,领跑农牧食品赛道。1)禽链:公司禽产业覆盖种禽到屠宰加工的完整产业链,年屠宰体量达到 7 亿只,位列行业第一,未来公司战略适度控制规模,提升产业链价值。 2)食品:公司食品业务包括屠宰和肉制品及预制菜,2021 年贡献利润达到 1.3 亿元,同比增长 60%。公司已经形成丰富的品牌矩阵,不断加深各渠道 的覆盖力度,以打造爆品的方式不断带动品牌销售,影响力正逐步扩大。
投资建议:预计公司2022~2024 年分别实现归母净利润3.28、58.71、62.65 亿元,对应EPS 分别为0.07、1.29、1.38 元。当前生猪养殖行业景气度逐步上升,公司养殖和管理水平逐步提升,全产业链竞争综合优势明显,考虑到公司的龙头地位及资金实力,养殖及食品业务规模有望持续扩张,未来发展空间可观,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:动物疫病风险;畜禽价格波动风险;自然灾害及原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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