天孚通信(300394)：一站式解决方案提供商 横向打造集成化高速光引擎 纵向拓展激光雷达领域应用

业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商及高速光器件封装ODM/OEM 商。公司以三大无源器件产品为基础，通过“内部研发+外部投资”双轮驱动模式加速拓展业务种类，目前已形成八大解决方案和十三大产品线。2017 年-2021 年，公司营收及归母净利润实现持续增长，年复合增长率分别达到了32.20%和28.83%，实现逆周期式发展。光器件领域竞争格局较分散，光无源产品种类众多，且各类产品市场空间有限，因而光器件厂商往往通过行业整合，覆盖多个细分领域，同时通过保证产品高质量及提供光无源产品整体解决方案实现差异化。
公司盈利能力业内领先，2021 年毛利率近50%，优于光器件领域其余公司，这主要因为：1）无源器件在客户成本端占比较低，且上游无源器件的质量、精度对于下游产品的性能影响大，因此客户价格敏感性较低；2）光器件产品定制化程度高，公司产品具有品质好、价格低的优势；3）高毛利率的无源器件业务占比较高，2021年营收占比近90%。此外，公司资产负债率也处于行业较低水平，且以无息负债为主，偿债压力较小，偿债能力稳健。
扩展业务边界，保障公司成长性。1）2020 年公司定增7.86 亿元用于“高速光引擎”项目建设，主要包括激光芯片高速光引擎和硅光芯片高速光引擎。高速光引擎是公司整合无源器件产品和有源封装能力的集成性产品，将显著提高产品附加值，扩大公司发展空间。此外，硅光技术可将光电器件集成到一个独立微芯片中，具有高集成度、低成本、高速光传输等优势，是未来的技术发展趋势。2）公司还凭借技术同源和产能复用优势拓展了非通信领域应用，包括激光雷达和医疗检测。根据Yole 预测，2027 年车载激光雷达市场规模将达26.98 亿美元，未来五年CAGR 高达73%，或将成为激光雷达的主要应用领域之一。
基于对公司在无源器件领域的优势地位，以及向高速光引擎、激光雷达领域拓展的前景分析，我们预测22-24 年，公司每股收益为1.05 元、1.36 元、1.80 元。参考可比公司给予公司2022 年28 倍PE，对应首次覆盖目标价为29.40 元和买入评级。
风险提示
高速光引擎等新产品研发或推广进度不及预期，行业竞争加剧风险，贸易摩擦风险，假设条件对测算的影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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