爱尔眼科(300015):眼科巨擘 破浪乘风

2022-12-22 07:30:06 和讯  华泰证券代雯/高鹏
全球眼科服务龙头,高成长动能充足
爱尔眼科是全球最大的眼科连锁医疗集团,截至9M22 旗下机构数合计789家(体内442 家,体外347 家)。公司高成长能力突出,12-21 年收入CAGR28%:1)量价角度看,12-21 年量的贡献在20-25%,客单价贡献在5-10%;2)业务角度看,屈光及视光引领增长;3)体内外角度看,近年内生、外延增速贡献约5:1。眼科服务赛道长坡厚雪,伴随定增落地,防疫优化,诊疗恢复,预计公司22-24 年EPS 达0.39/0.52/0.67 元。考虑公司行业地位稳固,驱动因素繁多,业绩持续高增长,给予23 年74x PE(可比公司Wind一致预期均值58x),对应目标价38.29 元,首次覆盖给予买入评级。
爱尔眼科核心竞争力:商业模式优秀,管理能力卓越公司核心竞争力突出且持续夯实:1)独创“四级连锁”商业模式,结合“一城多院”策略,横向纵向精细化深耕全域;2)并购基金模式优势突出,通过PE 撬动杠杆助力体外医院度过约1-5 年的培育期,达到一定收购标准(业绩、质量、规范等)后以合适价格并入爱尔(一般当年10-20x 的PE 或2-4x的PS),增厚业绩且加速扩张;3)多重激励(股权激励、合伙人计划、省会医院合伙人计划等)绑定最核心医生资源(21 年底,集团体内外合计眼科医生及视光师总数超9000 人),近年医生引进节奏明显提速且质量提升。
业务维度:屈光视光领衔增长,老花干眼等新业务蓄势发力公司业务多点开花,屈光及视光领跑:1)屈光:渠道下沉及渗透率提升助推量增,ICL 及全飞秒等高端术式占比增加抬升ASP,我们预计22-24 年收入CAGR 超20%;2)视光:项目齐全(框架眼镜、角膜塑形镜、离焦镜、低浓度阿托品等),体系完善,渠道充分下沉且行业巨擘杨智宽教授领衔,预计22-24 年收入CAGR 超25%;3)白内障:患者基数庞大但CSR 低,高端屈光性白内障手术增加抬升ASP,预计22-24 年收入CAGR 约10%;4)其它:眼前段、眼后段相对稳健,老花及干眼为冉冉升起的新兴支柱。
医院维度:境内夯实标杆医院战略,境外预计持续稳健1)境内:集团目前省会医院已覆盖超90%,地级市已覆盖约80%,结合“1+8+N”策略,中短期战略聚焦头部医院。中心城市标杆医院呈现品牌力强且净利率高(如长沙爱尔近年30-40%)的特点,但单体收入体量(21年4-6 亿元)对标公立龙头仍有数倍潜力。我们预计旗舰医院产能扩容、品牌力提升带动下境内22-24 年收入CAGR 超20%;2)境外:通过收购已完成欧洲、东南亚、美国、中国香港等地布局(截至9M22 合计118 家机构),可较好吸纳技术及人才资源,我们预计境外22-24 年收入CAGR达10-20%。
风险提示:市场竞争加剧风险,医疗事故和纠纷风险,持续扩张的管理风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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