政策利好+成本有望降低,维持“买入”评级
我们认为公司:1)业绩层面,沥青价格回落,成本端压力缓解,同时今年防水行业在盈利上承压明显,部分企业加速退出或利好公司扩张;2)估值层面,地产在供需角度均有政策支撑,地产链营商环境或有改善,有望促进防水公司估值修复,且公司与保利资本签署战略合作协议,与优质地产商进一步加深合作。考虑到22Q4 原材料价格同比仍较高,我们下调22 年毛利率预测;23-24 年疫情影响减弱且成本有望下降,我们上调23-24 年收入及毛利率预测,预计公司22-24 年归母净利为3.9/9.1/11.4 亿元(前值4.5/7.2/9.3 亿元),可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值21x,给予公司23 年21xPE,目标价16.19 元(前值14.03 元),维持“买入”评级。
地产供需刺激政策频发,公司估值或先于业绩修复地产供给端,11 月11 日央行发布稳定房地产措施16 条、11 月28 日证监会决定在股权融资方面调整优化5 条措施,至此房地产融资形成了信贷、债券、股权融资的“三箭齐发”态势。地产需求端,中央层面,继9 月实施下调贷款、公积金贷款利率政策后,11 月11 日,央行及银保监联合宣布因城施策实施差别化住房信贷政策,支持刚性和改善性住房需求。地方层面,11月以来北京、杭州、成都、西安等多个城市出台放松政策。以上有望推动地产销售平稳复苏,并进一步加速地产链实物量的恢复,我们认为下游地产行业恢复有望助力防水行业需求改善,公司估值或优先业绩率先修复。
成本端压力缓解,防水供需迎来转机
据Wind 数据,三季度末到12 月11 日沥青均价为4374 元/吨,同比+32.4%、较22Q3 均价-5.0%,同比增幅收窄(22Q3 同比+39.9%)、较22Q3 回调,且沥青最新价格3846 元/吨,公司成本端压力或继续缓解,22Q4 毛利率环比或有改善。受地产大客户拖累,诸多经营不善的腰部防水企业将退出或减少规模,行业加速出清,竞争格局有望持续改善。10 月24 日,住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》,扩大了一级防水覆盖范围及同一面积上防水材料用量,公司或凭借规模与产品优势,有望受益于行业扩容。
与保利资本签署框架合作协议,经营质与量均有望向好据公司公告(2022-100),公司将与保利资本及其关联方在产业业务、多元化发展、新能源开发、资本运作等方面深度合作,我们认为公司加大与国企合作力度,有望绑定优质央国企资源并化解地产应收款风险。业务布局端,年内投资建设的安徽/福建/重庆基地智能化改扩建项目进展顺利,产能稳步增长。我们认为公司不断改善业务结构,提高经销比例,或增强现金流质量。
风险提示:下游地产风险加剧;原材料价格大幅上涨;效益提升不及预期。
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(责任编辑:王丹 )
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