海康威视(002415)：主业疫后复苏逻辑加强 创新业务加快上市步伐

公司公告
12 月10 日，公司发布 分拆子公司海康机器人至深交所创业板上市的预案修订稿。本次分拆完成后，海康威视股权结构不会发生变化，且仍将维持对海康机器人的控股权。
12 月20 日，公司子公司萤石网络公布首次IPO 并在科创板上市网上中签结果。此前，萤石网络于11 月23 日IPO 上市发行已获证监会注册。
点评
展望明年，经济复苏预期强烈，内需有望实现一定程度恢复。“新十条”
出台后，各地防疫政策在12 月出现动态优化。12 月14 日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》；15 日，国家发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》。规划强调强化内需消费、发挥投资作用、提高供给质量等目标，在此目标下，B 端与C 端消费有望实现一定程度复苏流动；基础设施（交通、能源、水利、物流、生态、民生、信息等）加强建设则有望推动政府端项目恢复；完善技术、数据要素配置加快企业推进数字化改造，数字化解决方案提供商市场机遇提升。
疫后复苏逻辑加强，G 端与B 端业务恢复可期。前三季度，公司营收与归母净利润分别同比变化+7.36%与-19.38%，利润下滑的原因主要系疫情影响，导致国内部分项目落地延迟与部分行业应用需求缩紧。毛利率与净利率分别为42.35%与15.70%，利润率略微下滑的主要由于去年基数较高，以及下游低端产品在今年比例增长等。海康作为头部数字化公司，业务下游布局广泛，主营业务中PBG/EBG/SMBG 在业务收入中的占比分别为18.72%/18.33%/16.87%（22 年上半年数据）。疫后复苏预期下，公司To G端业务与To B 端业务恢复可期：（1）G 端业务与政府支出紧密相关，22Q3安防行业景气指数为142，环比Q2 上升12pct，同比去年仍下降27pct，展望明年，安防景气有望进一步复苏，政府项目也由单纯公安治理逐渐过渡至视频网联管理。（2）B 端项目覆盖能源、地产、金融、教育、工商业等大板块，能源景气背景下，今年能源冶金等板块表现出色，展望明年，工商业、教育等板块有望在政策动态变化后逐步复苏。
公司业绩韧性强劲，数字化领先优势明显，创新业务逐步完成上市。即便在今年国内经济环境充满挑战，海外地缘政治因素不确定的背景下，公司仍然通过调整下游需求订单与上游供应链管理，灵活控制费用支出，实现较为稳定的收入增长，表现出了强有力的业绩韧性。作为头部智能物联网公司，公司积累的感知数据丰富、底层平台基础扎实、可复用组件数量庞大，数字化解决方案领先优势明显。基于此基础下，公司于主业端扩展海外业务，加快在发展中国家的布局；在新产品端孵化出诸多 创新业务，目前创新子公司萤石网络上市在即，海康机器人也已提交上市预案，计划在明年完成分拆上市进程。
萤石网络看点：智能家居+云平台双业务驱动，一体化AIoT 能力出色萤石网络为海康首家独立分拆公司，涵盖“智能家居+云平台服务”双主业，客户包括C 端（智能家居业务，21 年收入占比87%）与B 端（云平台业务，21 年收入占比13%），业务发展扎实稳健，2018~2021 年收入复合增速高于40%。（1）在C 端业务侧，公司已经搭建完成“萤石”品牌智能家居产品家族，包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人、宠物看护等产品，截至21 年，智能家居摄像机市场份额已至18%，智能门锁等产品销量领先。此外，公司在实现硬件产品的一次性收入后，利用萤石物联网云平台或算法商店，实现可持续的技术增值服务收入，2018~2021 年复合增速高达48%。（2）在B 端业务侧，公司在第三方设备基础上，利用物联云平台能力，提供PaaS 层的开放平台服务，通过设备接入、运维支撑，及销售API、SDK、SaaS 组件实现服务收入。
2018~2021 年，软件开放平台实现了97%的复合增长速度。
此次分拆有助于母公司与子公司更好厘清各自优势，进一步打造“萤石”
独立品牌，发挥其硬件端与平台端的特色，利用二级市场提高投融资灵活度。萤石业务最早孵化自海康内部，沿袭了海康极强的硬件产品能力与AI 平台技术能力，萤石通过自主研发的云平台构建其核心竞争力，成为业内少有的具备一体化服务能力的AIoT 企业。未来，公司也将进一步强化渠道、品牌、平台能力，发挥视觉与AI 能力特长。
海康机器人看点：国内领先的机器视觉与移动机器人提供商海康机器人是国内领先的机器视觉和移动机器人的硬件产品和算法软件平台提供商。与萤石网络股权结构相同，截至上市前，海康机器人由海康威视持有60%的股权，员工持股平台阡陌青荷持有40%的股权。（1）机器视觉业务端，技术产品已从2D 视觉拓展至3D 视觉，现形成三大产品线——2D 视觉产品线、智能ID 产品线、3D 视觉产品线，并以VM 算法软件平台为核心孵化视觉应用生态，面向碎片化工业场景开发应用。（2）移动机器人业务端，已形成四大类机器人产品线——潜伏、移载、叉式、料箱和两大软件平台——机器人调度系统RCS、智能仓储系统iWMS。海康机器人基于母公司的硬件与数据能力，深耕出独具自身特色的算法服务、人机交互、数据融合等领域，实现多行业全场景覆盖。
2019-2021 年，海康机器人净利润分别为0.45/0.65 /4.82 亿元，快速的业绩增长，一方面得益于突出的技术、客户、品牌优势。海康机器人具备视觉定位导航、激光 SLAM 定位导航、障碍物感知识别、视觉成像技术、复杂数据处理、算法优化等领域的技术优势，深耕多年布局3C 电子、汽车、新能源、半导体等客户的优势，受到了多行业多客户的认可；成为本土领先的机器视觉与AGV 机器人供应商。
另一方面，机器视觉与AGV 机器人下游应用领域市场空间广阔。据M&M数据预测，至2025 年全球机器视觉市场规模将超1200 亿元；据GGII 预测，至2025 年我国机器视觉市场规模将达469 亿元；据GGII 预测，至2025 年全球移动机器人市场规模将达766 亿元，复合增长率近40%。
本次分拆响应国家资本市场改革政策，海康机器人上市后有望获取二级市场融资，保障机器视觉与移动机器人业务研发投入，提升企业经营与创新能力。
投资建议
公司在智能物联领域的定位明确，具备前瞻性的智能感知、AIoT、大数据、云计算等技术积累，在全球化业务危中有机、国内高质量发展大方向确立的背景下，公司未来的市场空间明朗。我们认为22 年公司业绩仍将呈现一定韧性，23 年业务复苏与创新业务成长可期，长期基本面优势明确。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 138.52、186.73、222.20 亿元，对应市盈率为22.54、16.72、14.05 倍，维持“买入”评级。
风险提示
项目落地不及预期，地缘政治产生影响，技术推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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