视源股份(002841)：教育业务迎来政策刺激 海外业务构筑新增长点

2000 亿设备更新改造贷款政策利好，教育硬件购置更新需求快速释放：9 月28 日央行宣布，设立2000 亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于3.2%的利率为教育、卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款。考虑中央财政贴息2.5%后，贷款方的贷款利率不高于0.7%。央行设立设备更新改造贷款后，各地迅速落地教育等领域贷款项目。低利率贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置、更新需求快速释放。
疫情催化，全球会议平板行业成长动力充足：新冠疫情使得远程会议成为企业刚需，能满足高效远程会议、远程协作需求的会议平板快速获得企业认可。我们测算，2021 年会议平板在国内会议室中的普及率不到20%，在欧美国家会议室中的普及率不到10%。预计2025 年国内会议平板销量将接近110 万台，2021~2025年CAGR 为20%；欧美会议平板销量超过60 万台，2021~2025 年CAGR 为24%。
视源软硬件技术优势和供应链管理能力突出：视源在音视频技术、信号处理、人机交互等领域的软硬件技术雄厚。目前视源拥有超过6700 项专利，高于行业竞争对手。视源每年的专利申请量超过1000 项，不断扩大技术领先优势。凭借产品高市占率带来的规模优势、信息化高度协同的供应链，视源占用上下游资金能力强，现金流表现优异。
海外交互平板业务和部件新业务将开启新增长曲线：2017-2021年，视源海外收入CAGR 达38.8%。目前视源海外业务以教育平板为主，会议平板占比的提升潜力大。海外教育和会议平板市场成长空间广阔，未来视源海外交互平板业务有望保持快速增长。部件新业务方面，视源为国内外家电品牌提供生活电器变频控制和智能交互解决方案。目前生活电器部件客户拓展初见成效，业务快速增长。
投资建议：视源是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，多年蝉联国内教育平板、会议平板行业市占率第一。
受2000 亿设备更新改造贷款政策刺激，公司教育平板业务将迎来高景气。预计公司2022~2024 年EPS 为3.09 /3.93/4.81 元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年18X的PE 估值，目标价为70.79 元/股，给予买入-A 的投资评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、交互智能平板普及率提升不及预期、交互智能平板市场竞争加剧风险、汇率变动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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