万华化学(600309)：福建MDI项目投产 聚氨酯龙头地位稳固

　　事件：2022 年12 月23 日，公司发布公告称，福建基地年产40 万吨MDI 装置已全线贯通，并于2022 年12 月22 日产出合格产品，实现一次性开车成功。
　　点评：
　　福建MDI 终投产，巩固公司聚氨酯龙头地位：公司原有MDI 产能265 万吨，本次福建基地40 万吨/年MDI 项目的投产将使公司MDI 产能扩充至305 万吨，将进一步优化公司MDI 产业布局，提升全球行业竞争力。公司宁波MDI 技改项目于2021 年5 月环评公示，达产后将增加MDI 产能60 万吨；TDI 方面，公司福建TDI 扩产项目于2021 年6 月环评公示，达产后将增加TDI 产能25 万吨，公司作为聚氨酯龙头的地位将进一步稳固。
　　Q4MDI 价格下行库存高企，期待需求复苏带来价格反转：2022Q4，由于国内外终端消费需求疲弱，聚合MDI 和纯MDI 价格持续下滑。截至12 月22 日，22Q4华东地区纯MDI 和聚合MDI 价格环比分别下滑8.9%和5.7%，同比分别下滑17.6%和26.7%。库存方面，22 年9-10 月由于供应方多家企业进入检修状态，致使供应端缩减，MDI 库存短期回落，但是伴随着相关企业检修期的结束，国内MDI 库存重新回升至接近30 万吨的水平。随着宏观经济恢复和政策驱动下基建地产产业链复苏，叠加国内感染人数达峰后逐步回落，国内实际消费需求将明显好转，从而带动上游MDI 产品的需求，国内MDI 价格有望触底反弹。
　　蓬莱基地、大乙烯二期等重大项目推进顺利，助力公司长远发展：公司蓬莱基地拟投资231 亿元，建设90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚等产能，建设周期为2022-2025 年，预计于2024 年6 月开始陆续投产。公司大乙烯二期项目于2022 年9 月获批，12 月正式公告建设，拟投资176 亿元，预计于2024 年10月开始陆续投产。大乙烯二期含40 万吨/年POE 项目，公司POE 已完成中试，实现POE 的量产的确定性较高。2022 年10 月24 日，公司公告称4 万吨/年尼龙12 项目正式投产，标志着公司成为拥有尼龙12 全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。随着公司各大项目逐步投产，公司一体化建设水平将进一步提升，作为化工龙头的竞争壁垒更加稳固。
　　盈利预测、估值与评级：公司福建MDI、大乙烯二期等项目建设和投产进度符合预期，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为177 亿元、224 亿元、270 亿元，折算EPS 分别为5.64、7.14、8.61 元/股，当前股价对应2022 年PE 约为16 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期，原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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