裕同科技(002831)：Q4盈利表现靓丽 2023年成长性更值得期待

　　公司发布2022 年业绩预告：2022 年归母净利润实现14.24 亿元-16.28 亿元（同比+40.0%～+60.0%），中值为15.26 亿元（同比+50.0%）；单Q4 实现4.05 亿元-6.09 亿元（同比+15.8%～+74.0%），中值为5.07 亿元（同比+44.9%）。2022 年扣非归母净利润实现14.98 亿元-16.80 亿元（同比+64.8%～+84.8%），中值为15.89 亿元（同比+74.8%）；单Q4 实现4.20 亿元-6.02 亿元（同比+29.7%～+85.8%），中值为5.11 亿元（同比+57.8%）。
　　份额延续提升，2023 年有望迎来行业复苏。1）3C：行业需求低迷，公司依托优异供应链，份额实现稳步且持续提升（根据A 客户2021 财年供应链名册，部分供应商逐步淘汰）且新客户拓展顺利，此外，并表仁和智能、华宝利实现VR 软包、声学产品&机器人组装等多产品扩张（预计2022 年顺利完成对赌利润），2023 年3C 需求复苏、收入稳增延续；2）烟酒包：2022Q1-Q3烟包、酒包分别实现收入5.4 亿元、9.6 亿元（同比-2.6%、-5.5%），疫情扰动下消费需求表现疲软，但公司中标情况优异，2023 年有望复苏；3）环保包装：2022Q1-Q3 实现收入8.5 亿元（同比+84.4%），国际客户开拓成功，2023 年有望延续高增。展望2023 年，公司新客户拓展、新市场开发、老客户份额提升延续，且伴随疫情拐点，3C、烟酒、化妆品等产品需求有望复苏，成长路径清晰。
　　盈利表现靓丽，看好23 年盈利继续提升。根据我们测算，公司Q4 归母净利率中枢约8.8%（假设Q4 收入增长20%），同比提升1.5pct；展望2023年，浆价下行有望驱动浆纸价格下行，且废纸上行空间有限，公司成本端有望继续贡献增量；此外，继许昌、合肥之后，裕同科技将加速在武汉、泸州、岳阳、海口、苏州等地拓展智能工厂布局，依托人工AI 和信息化管理的巨大优势，带动生产效率提升；此外，烟酒、化妆品高毛利业务占比提升带动收入结构优化、大客户压价空间缩小、资本开支影响趋弱等，公司2023 年盈利有望延续向上。
　　投资评级：2023 年公司有望迎来行业复苏、公司份额延续向上，且多元化产品结构持续贡献增量，成长路径清晰。2022-2024 年归母净利润分别为15.5 亿元/19.0 亿元/22.9 亿元，对应PE 18.9X/15.4X/12.8X，维持“买入”
　　评级。
　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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