华电重工(601226)：火风光氢多元向好 勇立潮头铸能源重器

工程整体解决方案供应商，火风光氢协同发展。公司成立于2008 年，隶属“五大发电集团”之一的华电集团，集工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备研发、设计、制造于一体，业务涵盖物料输送系统、热能工程、高端钢结构、海洋与环境工程、氢能工程等方面。作为华电集团工程技术的重要力量，公司深耕能源建设，补全能源矩阵，积极布局光伏、氢能等新兴业务；近年来公司营收利润均快速增长，公司营业收入由2017 年的48.21 亿元提升到2021 年的103.29亿元，年复合增长率达20.98%；归母净利润由2017 年的0.38 亿元提升到2021年的3.03 亿元，年复合增长率达68.43%。
火电强势复苏，传统能源业务盼迎新春。在“十四五”电力供应偏紧的背景下，火电价值已经得到重估，今年前三季度火电投资完成额达到547 亿元，同比增长47.5%，火电投资建设明显提速，预计未来三年将有1.7 亿千瓦煤电投产；公司作为国内电站四大管道龙头企业和空冷系统行业的有力竞争者，将充分受益火电建设新周期。此外，基于较为严峻的弃风弃光形势，多地纷纷出台政策将火电灵活性改造与新能源开发指标捆绑，令火电灵活性改造盈利模式逐步改善，预计“十四五”期间火电灵活性改造将大幅度提速；公司作为华电集团旗下的工程公司，在火电灵活性改造方面积累了大量的经验，今年上半年已经签署了4 项华电内部的灵活性改造项目订单，预计后续仍将承接大量的火电灵活性改造项目。
风光正当时，双碳赛道主力军。根据《2022 全球海上风电大会倡议》，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到1 亿千瓦以上，预计2023-2025 年我国海上风电累计装机容量年平均增速接近50%，海上风电具有广阔的发展空间；公司风电业务实现了设备与工程的协同，在海上风电领域具备丰富的项目经验，累计完成海风项目装机容量达350 万千瓦，市占率有望超过10%；在安装能力上，公司租赁的2200T 深水自升式风电安装船“博强3060”已正式开工建设，预计2022Q3 交工，将极大提高公司的海上风电安装能力；随着风电业务设备与工程共振，公司有望克服“抢装潮”的影响，回归高速发展阶段。此外，公司正切入分布式光伏、渔光互补等多种光伏应用领域，今年以来签订了华电应县等5 个集团内光伏项目，并成功签订中煤大屯50MW 渔光互补光伏合同，实现了光伏业务的大发展。
氢势待发，万亿赛道再落一子。随着国家氢能战略的逐步明晰，各能源央企正在积极发力氢能，深入布局绿氢产业链，其中电解槽是绿氢制取的核心设备，我们预计2030 年电解槽系统市场空间将达2000 亿元。公司作为华电集团氢能业务主要载体，在绿氢制、储、用产业链条上均取得了亮眼成绩，今年公司1200Nm3/h碱性电解槽产品成功下线，在单机产氢量、电解效率、电流密度等主要技术指标达到国际先进。需求侧：华电集团内部的达茂旗、山东潍坊等项目碱性电解槽需求保障公司氢能业务持续拓展；未来随着公司工艺水平更加成熟，有望在绿氢制取方向上实现后来居上，成为业绩增长的新引擎。
投资建议与估值：公司作为华电集团旗下工程技术板块的重要组成部分，随着火 电厂建设+火电灵活性改造+海上风电+光伏+氢能等行业的加速发展，订单量在有保障的前提下有望实现快速提升，助力公司业绩加速增长，兼具较高成长性与较强确定性。我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为87.74 亿元、139.73 亿元、170.02 亿元，营收增速分别达到-15.34%、59.79%、21.68%，净利润分别为3.21亿元、4.24 亿元、6.05 亿元，净利润增速分别达到5.96%、32.06%、42.58%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
风险提示：客户集中风险、政策支持力度不达预期风险、海上风电装机量不及预期、原材料价格上涨导致产品毛利下降的风险、新冠疫情反复风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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