拓普集团(601689)：九箭齐发 剑指全球汽配龙头

投资要点
1、平台型企业的空间有多大？
平台型企业的成长逻辑在于可以享受单车价值量和市场份额的双击增长：
单车价值量——不断拓展业务边界：Tier0.5 模式可以快速响应客户需求，公司asp 已达到3 万元。拓展思路清晰——传统赛道向大赛道、高技术附加值拓展：
传统车的减震系统、内饰件——电动车的轻量化底盘系统、热管理系统——智能车的汽车电子、空悬、IBS 等。
市场份额——大客户战略：公司A 客户占比从2019 年的3.89%提高到2022Q1的40.48%，同时积极挖掘华为智选车企、比亚迪、吉利等配套供应机会，陪伴龙头车企快速扩张，同时自身能力水平也得到提升进一步扩大其他车企份额。
我们测算到2025 年拓普集团3 万元asp 的产品对应国内/全球分别约3064 亿元和8869 亿元的市场。
2、Tier0.5 是如何炼成的？
1）前瞻布局，久久为功
公司智能电动汽车战略清晰，早在2008 年成立汽车电子事业部发展电动车用电子真空泵，2012 年发展自动驾驶模块，IBS 十年磨一剑终获吉利、红旗、合创多个定点解决卡脖子环节。因为前瞻性提前投资布局，就可以通过规模效应不断降低成本，以及技术不断迭代两个方面形成牢固的护城河。
其中公司由结构件向汽车电子部件转型也并不是一帆风顺，公司2012 年立项线控制动IBS，直到2022 年才成功定点红旗、吉利几款车型，可谓十年磨一剑。
但高技术壁垒产品一旦突破，公司很容易拓展业务边界，比如公司依托汽车电子领域的深厚积淀，在智能刹车系统IBS 的技术的基础上横向拓展开发出热管理系统，实现第一代产品向A 客户的批量供货，并成功研发出第二代产品，可以提供水侧、剂侧独立的部分集成方案。
2）股权集中，行稳致远
实控人邬建树先生总计持有公司63.59%的股权，持股比例高可以保持对公司的控制权，同时也具备较大的资本扩张空间。
3）快速响应、产能先行：总体规划约6160 亩地2021 年产量：轻量化底盘286 万套；减震器742 万套；内饰件435 万套；汽车电子70 万套；热管理53 万套。
截止目前总体规划：约6160 亩地，其中已经明确规划产品种类及产能合计：轻量化底盘系统1800 万套，减震系统755 万套；内饰件856 万套；汽车电子480万套；空气悬架50 万套；热管理185 万套。其他土地还没有明确产品规划。
3、 前瞻战略布局：机器人&“蒙特雷”
布局人形机器人百万亿赛道
公司在2022 中报提到，除汽车业务外，公司积极布局机器人产业。据测算全球劳动人口约34.5 亿人，假设人形机器人单价降至25 万元，如其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100 万亿级别。
中性预估下，人形机器人2021-2030 年全球市场规模CAGR 约71%。特斯拉机器人有望于2023 年下线，开启智能制造新时代。参照新能源汽车行业发展趋势，保守/中性/乐观假设下，预估2030 年全球人形机器人渗透率分别有望达0.2%/0.4%/0.6%，对应全球销量分别为39/61/100 万台，按售价约2 万美元（对应14 万人民币）测算，对应全球市场规模分别约548/855/1400 亿元，2021-2030年全球市场规模CAGR 分别为62%/71%/80%。
墨西哥建厂：“蒙特雷”战略意义凸显
2022 年9 月30 日公司公告，拟在墨西哥新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂，预计总投资额不超过2 亿美元。主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品。
墨西哥汽车是美国汽车生产的“后花园”，在墨西哥建厂具有天然优势。墨西哥汽车产业链成熟，且主要用于出口美国。据AMIA 数据，墨西哥为全球第七大汽车生产地，第五大零部件生产国，汽车行业在FDI 中占比近20%。同时，墨西哥建厂兼具成本端的性价比，相比于美国，墨西哥生产的工人成本可以降低超30%；相比于欧洲，墨西哥电价较为稳定。
盈利预测与估值
预计公司2022~2024 归母净利分别为17、26、38 亿元，YOY 为71%、51%、44%，EPS 分别为1.58、2.39、3.44 元/股，对应PE41、27、19x。与同行可比公司相比，拓普集团估值处于低位，2023 年行业均值PE 在44X，拓普集团PE 为27X，且拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。
风险提示
募投产能消化风险：公司目前产能无法满足未来的市场需求，且因为产能从建设到正式达产需要较长时间所以必须提前布局。截止目前公司总体规划约6160 亩地，其中已经明确规划产品种类及产能合计：轻量化底盘系统1800 万套，减震系统755 万套；内饰件856 万套；汽车电子480 万套；空气悬架50 万套；热管理185 万套。若行业整体景气度不达预期，公司有可能面临产能消化风险。
原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，原材料价格的上涨将直接影公司的经营利润。公司主要原材料中的天然橡胶（含复合胶）、钢材、铝锭、石化原料受大宗商品市场波动影响较大。原材料价格上涨会给公司的成本管控造成压力，进而影响公司毛利率。
说明：根据2022 年12 月20 日中间价，1 美元=6.9861 元人民币。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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