名臣健康(002919)首次覆盖报告：游戏研发 扬帆起航

　　收购华多、雷焰、 奥术等研发团队，进军游戏行业。公司于20年8月起，通过收购华多、雷焰等研发团队进军游戏行业，并逐步以游戏业务为经营核心，日化业务已于22 年6 月由子公司统一运营。21 年公司新设星炫时空拓展游戏发行业务，21 年公司拟收购喀什奥术，继续加码精品研发。业务结构情况：1）游戏业务，三大主体全资子公司：杭州雷焰网络、海南华多网络专注游戏研发，海南星炫时空网络专注游戏发行；2）日化业务，2022年6 月28 日，公司召开董事会，同意公司拟以2022 年6 月30 日为划转基准日，将公司现有日化业务涉及的相关资产、负债按照账面净值划转至全资子公司广东名臣日化有限公司（原广东名臣销售有限公司）。22 年11月25 日，公司发布公告完成工商变更登记。由于业务结构及经营架构已发生变化，公司将择机适时向相关部门提交变更公司名称和股票简称申请。
　　游戏业务研发团队海南华多、杭州雷焰经验丰富。海南华多成立于2018 年，公司核心团队由一群具有8 年以上行业经验的精英组成，均有过往成功项目经验，主要来自4399 和其他国内一线游戏厂商。团队手游产品《王者国度》月流水持续数月过亿元，月峰值流水高达3.5 亿元，系海南华多成功打造的爆款游戏。杭州雷焰成立于2018 年，杭州雷焰的核心团队具有 10年以上的游戏行业从业经验。团队产品《百龙霸业》自 2019 年底上线以来表现良好，月峰值流水超过 1 亿元。
　　拟收购喀什奥术，进一步为游戏研发赋能。2022 年9 月，手游《镇魂街：
　　天生为王》已取得发行版号，并购的安全边际显著提升。21 年10 月31 日，公司发布公告，拟收购喀什奥术网络科技有限公司100%股权，作价为2.19亿，交易对手方为广州心源互动。截至21 年10 月，喀什奥术拥有超过 150名在岗人员，主要为游戏内容研发相关专业人才，骨干员工均有丰富经验。
　　目前在研项目包括委托方为中手游的《镇魂街：天生为王》，已于22 年12月22 日上线，首日全渠道新增突破200 万，全平台流水达2200 万，次日冲上苹果商店畅销榜第4。另有一款在研产品《境·界 刀鸣》，预计于23年上线运营。据公司22H1 报告显示，公司已支付 30% 股权转让价款。
　　投资建议：综上，公司进军游戏业务，持续加码游戏研发，后续更储备有《锚点降临》、模拟经营卡牌《创星之王》（暂定名）、《九州之下》、《至尊无极》、SLG 手游、MMORPG 手游等产品。我们看好后续奥术并表后持续加码游戏研发。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为1.16/4.33/5.88 亿元，对应当前估值分别为48/13/9x PE，若考虑奥术并表， 22-24 年备考利润分别为0.00/2.21/4.14 亿元（仅包含《镇魂街：天生为王》、《境·界刀鸣》两款游戏预测分成后利润），对应当前估值分别为48/8/6xPE。根据可比估值法，我们给予23 年18x 目标估值，对应目标价44.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：核心游戏表现不及预期、并购喀什奥术不及预期、新游戏开发进度及上线进度不及预期、跨市场可比公司风险、行业政策风险、汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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