成都先导(688222)：转让早期核酸项目 多元化新药研发模式

公司近况
公司发布公告，与参股子公司先衍生物发生关联交易合计约1,736 万元：
1）先衍生物以1,473 万元受让成都先导处于早期研发阶段的7 个小核酸药物项目；2）成都先导以227 万价格授予先衍生物一项为进行前述核酸项目的后续研发、临床、注册、生产、商业化平台技术的普通许可；3）成都先导以35.56 万元向先衍生物转让以上项目相关的研发用仪器设备。
评论
设立子公司先衍生物推进小核酸药物项目，近期已完成增资扩股。先衍生物成立于2022 年7 月13 日，由成都先导与海南风易行科技合伙企业（有限合伙）、成都聚智科创生物科技合伙企业（有限合伙）共同出资设立。先衍生物已于近期完成增资扩股，增资扩股完成后，成都先导持股比例为29.17%。截至2022 年11 月30 日，先衍生物净亏损46.54 万元。
转让早期研发项目，平衡风险并多元化收益形式。本次转让小核酸药物项目及技术平台于2020 年8 月开始实施，截至2022 年10 月项目累计投入约1,387 万元。目前项目尚处于早期阶段，主要进行苗头化合物、先导化合物优化工作，具有较高研发风险。我们认为转让项目给参股公司有助于成都先导更加聚焦主业，同时综合平衡核酸药物领域的研发布局和投资风险。先衍生物与公司签订《战略合作框架协议》，双方预计未来每个会计年度合作项目对应费用总额约为1000 万元，不超过3000 万元，且成都先导持有先衍生物29.17%股份，我们预计未来公司可通过持股及提供服务的方式享受新药研发成功的部分权益。
在核心技术平台及新药管线持续投入，技术平台持续完善。2022 年前三季度研发投入合计为6,376 万元(+24.57% YoY)，占收入比例为29.23%(+6.71ppt YoY)，1H22 研发人员419 人(+40 YoY)。公司持续保持大力研发投入，拥有自己的核心技术和研发能力，以及新药项目研发核心的知识产权，不断有自主知识产权的可成药的新分子实体产生，本次转让是公司研发及技术实力的一次体现，除了在不同阶段的对外转让，在一些特殊治疗领域，公司预计会将自研项目持续往后推进至临床后期，我们期待后续新药转让带来更多收益。
盈利预测与估值
考虑到新冠疫情对公司主营业务的负面影响，我们下调2022 年EPS预测49.6%至0.08 元，并维持2023 年EPS预测0.21 元不变，下调目标价6.6%至17.65 元(基于DCF估值法)，较当前股价有25.0%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
收购整合不及预期，药物研发风险，核心技术人员流失风险，汇率变动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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