大众公用(600635)：四大板块多元发展 城燃事业乘势增长

　　报告摘要：
　　公用事业金融创投 双轮驱动，市政环保城市交通增色业务。2022Q3，公司营业收入12.16 亿元，同比+16.50%。2022H1，公司营收31.33 亿元，同比+2.36%，其中燃气销售/污水处理收入分别为27.82/1.16 亿元，分别占比87.70%/3.66%，分别同比+3.65%/-28.19%，城燃销售是公司营收贡献最大的板块。
　　天然气市场积极增长，行业政策赋能光明未来。2021 年，全国天然气消费量3690 亿立方米，增量410 亿立方米，同比增长12.5%。2021 年中国天然气占一次能源消费总量的比例升至8.9%，较上年提升0.5 个百分点，其中城市燃气同比增长10.5%，占比32%。公司城市燃气业务主要覆盖的江苏与上海地区在2021 年天然气消费量分别为313.7 亿立方米与119亿立方米，在全国范围内均排名前列，其中上海在“十四五”规划中强调降低煤炭用量5%以上，为未来进一步增长奠定政策基础。
　　政策加速城燃管道更新改造，燃气供销差有望进一步减小。国务院、国家发改委2022 年分别印发了《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025 年）》与《城市燃气管道等老化更新改造和保障性安居工程中央预算内投资专项管理暂行办法》，在计量表具加强更新与燃气管网维护巡查方面提出明确政策知道与补贴支持，有利于优化燃气输送流程，减少燃气供销差，进一步提升利润空间。
　　金融事业逐步铺陈扩张，创投板块追求谨慎回报。公司围绕“消费金融+平台金融”两大重点平台拓展业务，大众商务成功获得“收单外包服务机构”资质，并积极寻找合作业务场景。公司严格控制非主业项目的投资规模，加大了参股的创投平台对外投资项目及直投项目的退出力度。
　　盈利预测： 维持“增持”评级，受疫情影响，对投资等盈利结构下调。
　　我们预测2022-2024 年公司实现营业收入分别为52.62/56.94/62.56亿元，归母净利润分别为2.76/3.05/3.87 亿元，PE 分别为31.64x/28.64x/22.56x。
　　风险提示：国际形势变化大幅超过预期; 国内疫情对经济影响超过预期;天然气气价波动超过预期; 环保政策变化超过预期; 金融创投业务业绩表现不及预期; 利润依赖投资收益风险；盈利预测与估值模型不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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