兴发集团(600141)：再度扩建电子化学品产能 看好公司新材料业务利润维持快速增长

　　公司动态
　　公司近况
　　公司公告：1）拟于上海投资8.8 亿元建设兴福电子化学品专区项目。2）董事会审议通过了关于公司 2023 年生产经营计划的议案，2023 年力争实现营业收入310 亿元。
　　评论
　　再度扩产湿电子化学品，2-3 年后电子化学品盈利有望达约5 亿元。截至1H22，公司湿电子化学品已投产产能12 万吨，在建产能7.3 万吨（3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级双氧水、2 万吨/年电子级蚀刻液、3000 吨/年电子级清洗剂），本次上海项目拟再度扩建3 万吨/年硫酸及1 万吨/年电子级功能性化学品产能。待公司所有拟建及在建产能全部达产后，我们预计公司湿电子化学品产能有望达约24 万吨/年。按单吨盈利2000 元测算，我们判断2-3 年后公司湿电子化学品业务盈利规模有望达5 亿元左右，较2021 年约1 亿元显著提升。
　　中长期看，公司新材料业务利润贡献比例或超50%。公司近年来借助磷化工/农化业务积累的丰富现金流，通过加大研发投入和提升资本开支规模的方式，持续进行新材料业务布局，目前已在半导体用湿电子化学品等领域取得较大突破。向前看，我们认为随着公司磷酸铁，有机硅电子材料等新能源/电子材料业务的稳步推进，公司有望从传统磷化工企业逐步转型成为平台型新材料企业，中长期看，我们预计公司新材料板块业绩占公司净利润比例或有望突破50%。
　　草甘膦价格或于1Q23 开始回暖，助力公司完成2023 年经营计划。4Q22草甘膦价格环比有所下滑，我们认为主因需求端南美巴西/阿根廷等地受干旱等不利天气影响，经济作物播种进展不及预期，我们判断随着后续播种进度的改善，草甘膦需求或有望进一步修复。考虑到供给端增量有限，我们认为需求修复有望带动草甘膦价格于1Q23 开始回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑到4Q22 草甘膦价格下滑及2023 年有机硅景气度或继续维持低位，我们下调2022/2023 年净利润8%/8%至60.69 亿元/60.70 亿元，当前股价对应2022/2023 年5.7x/5.7x P/E。考虑到公司新材料业绩兑现有望带动公司估值中枢上移，维持跑赢行业评级和40.0 元目标价，对应2022/20237.3x/7.3x P/E，较当前股价有29.1%的上行空间。
　　风险
　　草甘膦价格大幅下滑，新材料业务竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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