新化股份(603867)：主业加速放量 萃取法提锂蓝海扬帆

　　厚积薄发，主业加速成长。公司创建于1967 年，深耕精细化工多年，目前产品主要包括脂肪胺、香精香料、有机溶剂三大板块，并依托优异的萃取工艺进军盐湖提锂、锂电池回收。当前，我们认为公司现有主业依托香精香料扩产能、增品类，三乙胺需求端扩张，将进入加速成长期。
　　香精香料扩产能、增品类：公司自1995 年开始深耕香精香料业务，与全球龙头奇华顿设立合资公司紧密合作。全球香精香料市场规模超300 亿美元，CR5 高达75%，而我国CR5 仅15%，因而我国香精香料行业集中度提升空间大。有技术沉淀、优质客户资源的厂商份额有望持续增长。公司江苏基地现有产能1.6 万吨，宁夏项目在建2.65 万吨+江苏馨瑞香料三期1.8 万吨新增产能落地后将大幅增大业务体量。宁夏基地新增产能聚焦于水杨酸系列产品，将在目前公司以檀香、花香、果香型产品为主的基础上进一步扩充品类，助力公司在份额扩张上再下一城。
　　三乙胺需求端受锂电材料拉动扩张：三乙胺是是锂电材料VC 制备时的脱氯剂。2021 年VC 供应紧缺带动下游扩产，至2025 年前我国VC 规划产能预计拉动三乙胺新增需求8.3 万吨，行业供需错配有望加重。公司目前具备4.5 万吨乙基胺产能，将充分受益于三乙胺景气。
　　立足领先萃取技术，进军盐湖提锂、锂电池回收蓝海杨帆。我国拥有领跑全球的电动车产业，储能亦有广阔的发展前景，对锂资源需求日益激增。盐湖提锂依托显著的成本优势，且我国在西藏、青海等地资源禀赋显著。公司依托传统业务技术沉淀，历经多年研发，进军萃取法盐湖提锂。在碱性盐湖中萃取法收率优势、成本优势、初始投资优势均十分显著。因此，我们认为萃取工艺在盐湖提锂有广阔的推广前景，而公司作为在国内少数已有示范项目的厂商，业务放量前景可期。同时电池退役期到来刺激锂电池回收行业启动，公司公告称其萃取技术同时适用锂电回收在内的各种应用场景。截至12 月15 日，电池级碳酸锂价格已上涨至57.1 万元/吨，我们认为高昂的锂价将刺激加速萃取工艺在锂电池回收、盐湖提锂领域的推广，而公司作为技术领先的行业龙头有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为28.74/30.03/35.34 亿元；归母净利润分别为3.34/3.89/4.91 亿元，对应PE分别为17.8/15.3/12.1 倍。传统业务方面，公司三乙胺受益于下游VC 产能集中投产供需错配趋势明显，宁夏香精香料新基地投产带来业务加速放量。
　　新业务方面，公司立足领跑国内的萃取技术，进军盐湖提锂及锂电回收打开空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、产品价格下降。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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