铜陵有色(000630)：拟注入米拉多铜矿70%股权 掀开成长新篇章

　　公司动态
　　公司近况
　　公司公告，拟收购中铁建铜冠投资公司70%股权，交易对价66.7 亿元，其中股份发行/可转债/现金支付为56.7/3.3/6.7 亿元，分别占85%/5%/10%。
　　评论
　　集团拥有的全球优质矿山米拉多铜矿拟注入上市公司，公司权益矿产铜产量有望提升296%。从资源禀赋看，中铁建铜冠100%持有科里安特资源公司，公司估计总铜资源量2527MT@0.53%。从产量看，米拉多矿区一期于2021 年达产，二期于今年2 月完成可行性研究，设计生产规模4620 万吨/年（包括一期）1，我们预计达产后共形成23.7 万吨铜矿产能，公司现有铜矿产能约5.6 万吨，米拉多注入及达产后提升至29.3 万吨，权益产量或达22.2 万吨，较当前+296%，我们以当前160 万吨冶炼产能计算，精矿自给率或从3.5%提升至14%。从盈利性看，米拉多为已投产成熟露天矿山，我们测算一期吨铜成本约5274 美元/吨，二期达产后有望降至4492 美元/吨。
　　一是本次收购估值较优惠。以2022 年标的资产归母业绩承诺9.5 亿元及我们对标的资产盈利预测12.7 亿元测算，对价分别对应P/E7x/5x，较当前A股铜业平均13xP/E较优惠。二是摊薄后公司估值具较强吸引力。若3.3 亿元对价中可转债2及21.46 亿元配套资金可转债全部转股，公司股本将扩至136.2 亿股，对应市值422 亿元，我们测算2022/2023 年公司合计（备考）归母净利38/52 亿元3，对应P/E11x/8x，二期达产后P/E约5x。标的资产归母业绩承诺+原上市公司盈利测算合计35/40 亿元，对应P/E 12x/11x。
　　我们认为公司当前具备较好的配置价值。一是优质铜矿注入且产能增长潜力大，二是铜加工费进入上行通道利好铜冶炼盈利提升，截至12 月28日，铜矿TC/RC报85 美元/吨，仍处明确上升通道；三是深入布局铜箔业务，占据“消费电子+新能源车”双景气赛道，我们预计公司估值或提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持跑赢行业评级，2022 年公司生产规模扩大，上调2022/2023 年营收7.9%/16.5%至1174/1279 亿元，考虑到公司生产成本上升且铜价中枢下移，下调2022/2023 年盈利预测41.3%/15%至25.2/37.7 亿元，考虑近期市场估值有所修复，下调目标价23%至4 元。当前股价对应2022/2023 年13x/9xP/E，目标价对应2022/2023 年17x/11xP/E，隐含29%上行空间。
　　风险
　　交易进度不及预期，项目爬产不及预期，铜价不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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