百洋医药(301015)深度：深耕医药品牌运营 创新药商业化新选择

　　投资逻辑
　　公司聚焦药物品牌运营，随着新药审批加快、种类增多，品牌运营需求上升。（1）公司业务涉及医药产品的品牌运营（向终端消费者推广销售产品）、批发配送（针对医院、诊所和药房）及零售服务（线上+线下药房），是医药产品生产企业营销综合服务商，其中品牌运营业务为公司核心。（2）随着医药流通环节精细化分工、大量创新药企候选产品上市，尤其国内初创Biotech 公司商业化能力较为薄弱，对品牌运营、孵化需求凸显。（3）此外，公司切入集采后失标的原研药品运营。跨国药企对中国市场不熟悉，缺乏中国市场开拓经验，后集采时代压缩原研药利润空间；跨国药企选择与具有专业推广、营销、品牌运营公司合作可提高宣传效率，降低营销成本。
　　公司品牌运营业务孵化十余年，迪巧、泌特模式成功且可复制。（1）2005-2015 年期间，公司处于业务探索及成长阶段，成功孵化迪巧、泌特两个初创品牌。（2）经过数十年积累，公司通过积攒的下游优质客户渠道，加强上游知名品牌的合作，合作厂商包括武田制药、迈兰制药、安斯泰来、罗氏制药等全球知名医药企业。（3）公司营收逐年增长，主营业务持续向好；2022年前三季度实现营业收入55.2 亿元，同比增长5.43%；归母净利润3.44 亿元，同比增长11.45%；预计未来品牌推广业务会是业绩增长点，预计2022/23/24 年品牌推广业务营收35.74/42.21/49.77 亿元，增速维持20%左右。
　　抢创新产品市场推广先机，加强新兴领域品牌合作。（1）公司与上海谊众合作，就“注射用紫杉醇聚合物胶束”的商业化展开合作，公司将根据销售情况收取40%-44%的服务费。上海谊众的紫杉醇胶束为目前国内独家的纳米剂型，通过合作加速纳米胶束的市场认可度。（2）公司与巨子生物合作，对核心胶原蛋白品牌“可复美”的线下渠道开展商业化合作；有助于公司加强在功能性护肤品领域的品牌推广力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022/23/24 年实现营收 75.79/87.02/100.03 亿元，同比增长7.48%/14.82%/14.95%。我们采用 PEG 法对公司进行估值，参考同行业可比公司2023 年平均PEG， 取0.95X作为公司 2023 年合理 PEG；我们认为，公司的合理市值为139 亿元，对应股价26.57 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险
　　品牌运营业务集中风险、合作销售不及预期风险、国家政策风险、限售股解禁风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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