中国石油(601857)深度报告：源浚流长 根深叶茂

　　中国石油从事油气勘探、炼油化工和运输销售，国内油气龙头地位稳固。中国石油作为国内油气龙头公司，布局了从油气上游勘探到中下游的炼油化工和运输销售整个产业链。2022H1，公司油气销售业务收入占比最大，但贡献主要业绩的是勘探生产和炼油化工业务，毛利占比分别为40.4%和36.1%。
　　全球油气供需紧张，油气价格中枢有望抬升。全球上游资本开支自2015 年开始呈现阶梯式下滑，2020 年因疫情影响再度大幅下降，尽管当前有所修复，但因企业资本投入意愿低，后续持续增长的空间较小，全球上游供给增长乏力的态势将越发凸显，而俄乌冲突的发生恰使供给约束问题加速暴露出来。原油方面：
　　欧美国家对俄罗斯进行制裁后，俄油供给将长期性收缩，同时美国的产量增长也已达到瓶颈，OPEC 则保持着较强的挺价意愿，随着需求端边际改善，原油基本面依旧紧张。天然气方面：2021 年欧洲从俄进口占总进口量的38.6%。据IMF数据，俄罗斯主力管道断供后，欧洲天然气仍存在48 亿立方米/年的缺口；若全部管道断供，则缺口高达360 亿立方米/年。目前，欧洲冬季降温还在持续，供需矛盾或将在2023 年2 月左右显现，且因后续补库速度下降，新一年的储气率将难以达到100%的水平，从而供需偏紧的局面将中长期维持。
　　公司油气储量规模国内最大，且盈利能力有望随油气价格提升而增强。截至2021 年末，公司的石油和天然气探明储量分别为60.64 亿桶、74.92 万亿立方英尺，油气储量均为国内最高，资源优势显著。公司原油产量稳定输出，天然气产量快速提升，2022 年前三季度分别实现产量5.77 亿桶和3.30 万亿立方英尺；在油气价格高涨的背景下，2022H1 勘探毛利率为32.3%。预计全球能源紧张具有中长期性，从而公司勘探业务的高盈利能力可持续。
　　炼油化工业务具有规模化、产业化特点，且不断向高端化升级。公司2021年炼油产能为2.1 亿吨/年，为国内第二大炼油企业，且拥有13 个千万吨级炼油基地，2022H1 的炼油单位现金加工成本为209.5 元/吨，规模化优势突出。此外，公司不断延伸产业布局，化工品方面，采用炼化一体的模式增强成本优势、提高石油利用率，增产增效高端化工品以提升内在价值；成品油方面，不断推进零售业务，一方面采用炼销一体获取渠道溢价，另一方面开拓加油站非油连带业务进行创收，最大化渠道价值。
　　投资建议：中国石油作为国内油气储量规模最大和炼油产能第二大的石油公司，具有显著的资源和规模优势，且公司产业结构完整，具有较强的抗风险能力。
　　我们预计2022-2024 年公司的归母净利润分别为1542.33/1581.00/1597.81亿元，对应EPS 分别为0.84/0.86/0.87 元，对应12 月28 日收盘价的PE 均为6 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：勘探进程不及预期的风险，地缘政治风险；全球需求衰退的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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