三环集团(300408)首次覆盖:半世纪风雨征程 成就电子陶瓷专家

2022-12-29 09:55:05 和讯  西部证券单慧伟
  半世纪风雨征程,成就电子陶瓷专家。三环成立于1970 年,深耕电子陶瓷领域五十余载。围绕电子陶瓷材料,公司持续拓宽产品线,主要产品包括陶瓷插芯、MLCC、PKG、陶瓷基片、后盖、SOFC 隔膜板等。主营业务分为电子陶瓷材料(MLCC、陶瓷基片等)、通信部件(陶瓷插芯等)、半导体部件(PKG 等)及其他业务,2022H1 收入占比为28.6%/28.5%/21.5%/21.4%。
  MLCC:垂直一体化优势显著。1)需求:随着整车电动智能化不断渗透,单车MLCC用量大幅提升,燃油/插混/纯电分别为3k、9-12k、15-18k颗。据Paumnaok,19年全球MLCC行业规模为121亿美元,11-19年CAGR达7.08%。2)供给:日本厂商垄断,19年全球份额合计过半;三星电机份额21%,仅次于村田;国内份额较低,据我们测算,22年三环全球份额仅约1%。
  3)周期:MLCC行业于21Q2进入下行周期,22Q3行业有望完成去库周期,22Q4渠道价格持续反弹。随着23-24年终端需求持续复苏,行业有望开启上行周期。4)核心优势:原材料配方:以高容为例,陶瓷粉成本占比35%~45%,其纯度、颗粒大小和形状、可靠性直接决定MLCC尺寸、容值和性能稳定性,公司掌握核心原材料配方制备能力。设备:掌握核心设备自制能力。精细化管理:公司形成一套精细化管理办法,精准把握生产各环节,降低生产成本。
  SOFC:从隔膜板切入SOFC发电系统。据Market and Markets预测,全球SOFC市场规模预计从22年15亿美元增长至27年的65亿美元。公司12年量产SOFC隔膜板,供应SOFC龙头Bloom Energy。随着技术和工艺进步,公司将业务延伸至SOFC发电领域,推出国内首台35KW大功率SOFC发电系统。
  盈利预测:预计22-24年公司净利润分别为15.5、20.0、27.1亿元,考虑到公司所处周期成长性赛道,22Q3行业周期有望见底,2023-24年有望开启上升周期,给予2023年35xPE,目标价36.62元,首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:终端需求复苏不及预期;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险。
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(责任编辑:王丹 )

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