清和泉资本：2023A股有望迎来估值修复，市场空间弱于2019年，市场分化大于2019年

　　清和泉资本2023年度策略日前举行。

　　展望2023年的市场环境，清和泉资本认为有三个特征：一是中国经济非典型的复苏；二是经济发展和安全的交替；三是美联储加息将进入尾声。

　　具体到市场，关于市场定性关键问题：大类资产是否逐步向“衰退”象限切换？A股是否有望复刻2019年？

　　清和泉资本认为2023年市场有望走出“滞胀”，一定程度上可参考2019年，A股有望迎来估值修复。

　　1、大类资产逐步向“衰退”象限切换？

　　2023年大类资产有望走出“滞胀”，逐步向“衰退”象限切换。一是衰退的方向是确定的，主因欧美经济将大概率陷入衰退。二是切换的节奏，取决于美国通胀的回落速度，以及美联储政策退坡的力度，并非一蹴而就。所以，对于2023年全球大类资产展望中，美元预计震荡走弱，美债高位回落，商品震荡分化，股市低位反弹。对于中国资产的影响，一是人民币有望企稳。二是美元流动性压力缓减。三是国内基本面和政策预期将主导市场。

　　2、A股是否有望复刻2019年？

　　通过5个维度的对比，对于2023年的市场，我们认为2019年具有较大的参考意义，驱动力主要来自估值修复。

　　相同点：

　　1）宏观背景：前一年均经历了熊市。2018年是因为国内去杠杆，对外贸易战。而2022年是因为国内疫情冲击和地产深调，海外联储紧缩和俄乌冲突。

　　2）经济趋势：政策全面转向，经济有望企稳。2019年初政策全面转向，经济企稳迎来弱复苏。而2023年政策再次加码，目前基准预期是经济明显修复。

　　3）货币信用：货币延续宽松，稳信用显现。2019年全年货币整体宽松，信用在上半年有所修复，下半年则再次回落。而2023年宽货币同样有望延续，稳居民信用也是当前重心。

　　4）海外货币：美联储均进入加息尾声。2019年美国经济弱势，美联储在2018年底结束加息，并在2019年下半年开启降息。而2023年美国经济衰退预期加深，加息也将进入尾声。

　　5）地缘政治：均有望迎来边际改善。2019年中美贸易谈判虽一波三折，但整体边际改善；而从目前的迹象看，2023年俄乌冲突也有望边际缓解。

　　不同点：

　　1）估值起点：当前估值相对更高。2018年底，全A估值分位处于20%。而2022年底，全A估值分位处于35%上下。

　　2）估值结构：当前存在结构高估。2018年底，风格指数都很便宜，最高的金融分位在20%，成长、消费、周期分别为13%、1%和1%。而2022年底，消费较贵分位在60%，成长、周期和金融分别为27%、1%和13%。

　　3）复苏结构：当前地产复苏更弱。2019年，地产和消费对经济贡献度均较高；而2023年，消费预计贡献较高，但地产预计复苏较为逆风。

　　4）海外环境：当前通胀压力更大。2019年，海外没有通胀压力，美联储进行了预防式降息。而2023年，海外通胀压力仍存在，美联储的宽松空间相对较窄。

　　对比后，清和泉资本结论：

　　1）市场整体：2023年市场空间弱于2019年。①估值修复空间更小；②地产弱复苏，信用扩张更难；③通胀压力更大，宽松预期更弱。

　　2）市场结构：2023年市场分化预计大于2019年。①2019年普涨，消费、TMT和地产链领涨，估值修复均明显；②2023年，消费估值扩张空间较窄，地产链基本面较弱。