华泰证券(601688)：配股预案点评：顺应行业发展、巩固竞争地位

　　公司动态
　　公司近况
　　公司于12 月30 日发布配股预案：拟按10 配3 向A/H股东配股，拟募资规模不超过280 亿元（当前A/H股份比为81%:19%；A股较H股溢价43%），其中：不超过100 亿元用于资本中介业务、不超过80 亿元用于扩大投资交易业务规模、不超过50 亿元用于增加对子公司的投入、不超过30 亿元用于加强信息技术和内容运营建设、不超过20 亿元用于补充其他营运资金。
　　评论
　　行业模式转型升级、资本需求明显提升。证券行业正由传统佣金通道类业务向以客户为中心、轻重业务并举的综合服务模式转型，资本类业务需求在过去三年大幅提升：市场两融规模从2019 年初的7557 亿元增长至2022年末的1.5 万亿元、CAGR20%；场外互换及期权存续名义本金从2019 年初的3467 亿元增长至1H22 的2.2 万亿元、CAGR70%。2021 年以来行业已有13 家上市券商实施再融资、合计募资额1064 亿元，部分头部券商已公告或实施再融资方案。
　　公司持续强化全业务链服务能力，此次融资将进一步增强业务优势。过去三年公司资本类业务实现快速增长：1）2019-1H22 公司两融规模从671 亿元提升至1169 亿元、CAGR25%，市占率从6.6%提升至7.2%，其中融券市占率高达18%；2）2019-3Q22 公司交易性金融资产规模从2528 亿元增长至3800 亿元、CAGR 15%，其中权益资产增长较快；3）国际化布局加快，2019-1H22 年公司国际业务收入占比从11%提升至20%；4）以数字化转型为牵引、打造商业模式创新及全业务链优势，2021 年公司信息技术投入23 亿元、位居行业第一。本次资金投向与业务发展相契合，我们预计融资有望进一步增强各业务优势。
　　有效缓解资本对发展的压制、强化长期竞争力。公司前次分别于2018 年/19年通过A股定增/GDR融资142/117 亿元。时隔四年，本次募资金额占公司3Q22 净资产比重不超过18%，短期将对公司EPS及ROE产生一定摊薄；长期则将有效缓解资本对于业务发展的限制（1H22 公司流动性覆盖率和净稳定资金率分别为142%/131% vs.监管预警指标均为120%）。同时，公司较高的资金使用效率（3Q22 末杠杆率4.6x vs.上市券商平均3.4x）和资本业务竞争优势有望推动杠杆率及ROE逐步恢复、持续强化长期竞争力。
　　盈利预测与估值
　　公司A股交易于0.7/0.7x 2022/23e P/B，H股交易于0.4/0.4x P/B。考虑融资实施仍需一定时间，我们暂维持盈利预测，引入2024 年盈利预测161 亿元。
　　维持A/H跑赢行业评级及目标价16.6 元（对应1.0/0.9x 2022/23e P/B及30%上行空间）和11.4 港元（对应0.6/0.5x 2022/23e P/B及28%上行空间）。
　　风险
　　资本市场大幅波动，股权融资进展低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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