汤臣倍健(300146):22Q4平稳收官 短期利好望助推23Q1开门红

2023-01-03 18:20:05 和讯  中信证券薛缘/汤学章
2022Q4 公司预计归母净利-2.5~1.0 亿元/扣非净利-2.4~1.2 亿元,公司加大品牌及电商费用投入,导致公司预期的单季度利润区间中枢出现亏损;12 月保健品需求增长加速,预计Q4 收入双位数增长。考虑到短期VC、蛋白粉、益生菌等保健品需求高增延续、公司渠道库存较低以及2022Q1 低基数,看好公司2023Q1 基本面实现较好增长,兑现开门红。公司基本面2022 年见底,2023年多因素作用下望出现改善,看好公司向上趋势。
2022Q4 业绩基本符合预期,费用投入扩大致单季度利润区间中枢亏损。公司近日披露业绩预告,预计2022年归母净利12.3~15.8 亿元、同比下降10%~30%,扣非净利11.8~15.4 亿元、同比下降0.11%~23.5%;对应2022Q4 归母净利-2.5~1.0 亿元/扣非净利-2.4~1.2 亿元,单季度盈利区间中枢亏损主要系报告期内品牌推广、电商平台投入同比增加以及非经常性损益较上年同期减少。2022年双11 线上GMV20%+增速叠加12 月保健品需求加速增长,预计公司2022Q4收入或实现双位数增长,环比提速。
近期疫情感染高峰下,公司多个品类终端动销提速。随着疫情管控放开,12月感染高峰下,居民对VC、蛋白粉等直接免疫力保健品短期需求明显增加,汤臣VC 类产品12 月整体处于断货情况,而蛋白粉则也经历了部分地区断货、调货过程。此外,少数患者感染新冠后出现心肌炎、腹泻等症状,也推动了公司心脏健康类保健品辅酶Q10 以及肠道健康益生菌品类动销提速。根据我们草根调研,2022 年12 月汤臣线下渠道动销同比增长超20%,而线上渠道同比30%+增速,12 月动销较1~11 月明显提速。
短期提振的数据背后,是难得的消费者教育场景和公司客户拓新机遇。市场担心短期保健品需求增加是一次性的,随着疫情感染高峰期过去,保健品需求将会回落。对此,我们认为:1)短期感染高峰逐步过去,居民会更加注重自身免疫力等健康状况、减少再次感染风险,这将持续利好相应保健品需求释放;2)短期数据提振的背后,需关注近期新冠感染率快速上升为汤臣提供了拓展新客户、充分教育消费的绝佳宝贵机会,而经过消费者教育以及留存客户的复购将给汤臣持续贡献业绩增长。
乐观展望公司2023Q1 业绩开门红,同时看好公司全年疫后业绩稳健复苏。
我们看好公司2023Q1 有望兑现业绩开门红:1)短期保健品需求高增较好地帮助汤臣2022Q4 消化渠道库存,而2023Q1 的渠道补库有望拉动单季度业绩;2)短期内新冠感染带来的需求提升仍将延续;3)2022Q1 业绩低基数。展望2023 年全年,在药店客流回暖、线上渠道发力重回快增以及保健品消费者渗透率提升等因素带动下,预计公司收入同增15%+;销售费用率相较2022 年(预计2022 年销售费用率40%+)明显下降,盈利能力回升,预计净利润同增25%+。
风险因素:局部疫情反复对线下药店客流影响超预期;VDS 监管政策风险;行业恶性竞争风险;食品安全风险;公司新品推广不及预期风险;VDS 行业需求下滑风险。
投资建议:综合考虑到2022Q4 费用投入及短期新冠感染高峰对汤臣较多品类利好明显,下调2022 年EPS 预测至0.85 元(原预测0.87 元),调高2023/2024年EPS 预测至1.11/1.27 元(原预测1.06/1.23 元),现价对应PE 为27/21/18倍。参考保健品行业可比公司平均估值水平(东阿阿胶/仙乐健康对应2023 年 25/23 倍PE,wind 一致预期),考虑到公司保健品龙头地位,给予公司2023年25x PE,对应目标价为28 元,上调至“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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