利柏特(605167)首次覆盖报告：工业模块制造领军者 卡位智能建造大趋势

　　化工模块制造领军企业，迈入快速成长新周期。公司以小型模块制造起家，2011 年起开始承接化工大型装置工业模块设计及制造业务，后逐步延伸至工程EPFCO 全产业链布局，2021 年工程服务/模块化业务占比分别达73%/27%。公司模块化业务以外销出口为主，境内业务包含EPFCO 全产业链，主要服务于在华投资的国际化工龙头（如巴斯夫、英威达等）。2022年公司核心业主开始显著加大在华投资，驱动公司新签订单额较2021 年快速放量，全年披露重大项目中标额达40 亿，约为2021 年营收的2 倍，截至2022Q3 末公司合同负债为4.35 亿，为2021 年同期的9 倍，同时考虑到去年部分受疫情影响的收入有望延后至今年确认，预计公司今年盈利有望迈入快速放量周期。
　　行业需求增长确定性强，海外对标龙头成长性优异。工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，对比传统安装方式在成本控制、施工效率、后端运营等方面具备显著优势。模块化技术在海外发展起步较早，当前已广泛运用于LNG、化工、矿业等项目，境外业主认可度显著高于境内企业。
　　2022 年受俄“断气”影响，欧洲化工龙头为提升原料供应稳定性、降低能源成本，持续加大对华投资，中长期在华投资规划额累计超1500 亿元，有望明显提振模块化工程需求。从海外工业模块化市场看，龙头沃利帕森斯自2004 年上市以来规模扩张超25 倍，高速成长期PE 超50X，彰显优异成长性。当前我国境内较少企业涉及模块化业务，后续随着人工成本上行、智能建造推广，境内项目模块化渗透率有望逐步提升，叠加国际产业转移带动对华投资增长，我国有望逐步孕育本土综合模块化工程服务商。
　　模块化实力强劲，头部优质客户粘性高。公司在工业模块设计及制造领域积累丰富技术，可提供多工艺场景解决方案，在手资质基本覆盖全球所有地区模块化业务，综合实力突出。公司可提供覆盖设计、采购、模块化、施工、维保全产业链工程服务，一体化优势显著，可有效增强客户粘性。
　　公司下游客户多为巴斯夫、英威达等优质国际化工龙头，且头部客户粘性强、对华投资持续加码，公司作为其核心在华供应商有望显著受益。
　　湛江产能释放在即，纵横延伸拓宽业务版图。1）产能扩张：公司湛江生产基地即将投产，该基地毗邻巴斯夫、中科炼化等大型化工企业生产基地，区位资源丰富，有望支撑公司订单延续较快增长。2）跨行业拓展：近年来公司基于精细化工模块化优势，持续向油气能源、水处理、矿业等领域拓展，后续有望通过自建团队或收购加大跨行业力度，逐步向综合模块化工程服务商转变。3）产业链延伸：持续做大O 端维保业务，同时沿下游开拓工艺包运营业务，在收购核心工艺包后选择自持赚取运营收入，或将其工程化后以成品转让客户（类BOT），有望打造工程以外新增长点。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年的归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增长5%/73%/30%，对应EPS 分别为0.26/0.44/0.58 元。当前股价对应PE 分别为33/19/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险，测算结果与实际存在误差风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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