巴比食品(605338)：股权激励目标稳健 关注疫后修复弹性

　　事件
　　公司发布新一轮股权激励方案，本次计划拟授予限制性股票240.925 万股，约占总股本的0.97%。激励对象共计123 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予220.925 万股，预留20 万股。激励目标设定为：2023/24/25 年营业收入同比增速分别为16%/13.79%/12.12%，2023/24/25 扣非净利润同比增速分别为16%/13.79%/12.12%。若2023/24/25 年营业收入或扣非净利润同比增速大于12%/10.71%/9.68%即可触发解除禁售。
　　核心观点
　　上市后首次推出股权激励计划，绑定核心干部增强凝聚力。本次激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。李俊、苏爽和章永许获授3.0/3.5/2.6 万股，中层管理及核心技术（业务）骨干获授211.9 万股，预留20 万股。考核年度为2023-2025 年，以2022 年为基准，对收入与利润进行双向考核。2023/24/25年营业收入同比增速分别为16%/13.79%/12.12%，2023/24/25 扣非净利润同比增速分别为16%/13.79%/12.12%。若2023/24/25 年营业收入或扣非净利润同比增速大于12%/10.71%/9.68%即可触发解除禁售。
　　疫后复苏态势明确，激励目标达成概率高。公司综合考虑疫情影响及公司发展潜力，给出收入与利润稳健增长的目标，表现出公司对未来发展的信心。从2020 年开始公司反复收到疫情对线下连锁业态的冲击，随大环境变化公司门店业务有望迎来较大改善。根据初步估算，22Q3 单季度全国单店同比降幅已由Q2 的30%收窄至15%，预计Q4 全国单店收入缺口可收窄至10%左右。从今年以来的门店恢复态势来推断，明年公司门店业务将回补缺口并继续发展，股权激励目标可视为未来的增长底线。
　　生猪、油脂、面粉价格年前下探，成本压力改善。公司核心原材料为猪肉、面粉及油脂。其中猪肉已在价格低点进行锁单，预计锁定用量可支撑至春节，平衡了其余原材料价格波动对利润的影响。并且随着疫情影响的减弱，原材料价格也出现了不同幅度的下降。面粉的批发平均价由2021 年10 月高点6.74 元/公斤下降至2022 年12 月4.42 元，降幅34.42%。油料油脂类CCPI 由2022 年5 月高点315.07下降至2022 年10 月280.08，降幅11.11%。猪肉价格由2021 年1 月51.59 元/公斤下降至34.44 元，降幅33.24%。成本下降抬升毛利率，我们预计公司盈利能力将如期改善。
　　展望未来，我们预计公司拓店数量将保持快速增加，叠加单店收入稳定提升，由疫情带来的业绩压力在明年将大幅释放。加盟业务营收将将实现高速增长。团餐业务表现持续亮眼，随着南京工厂的落地将解决华东地区的产能问题，预计在未来3-5 年营收占比有望达到50%，成为加盟业务外另一核心增长点。成本方面，公司在22 年春节前后在猪价低点进行锁价，预计锁定用量可支撑至23 年2 月左右，目前猪肉价格年前走低，后续是否再度进行锁价囤货将视市场情况而定。
　　盈利预测与投资建议
　　今年疫情对连锁业态都产生了较大冲击，未来加盟店和团餐业务将双双驱动公司业绩高速增长，此次股权激励推出一方面透露出公司对未来保持双位数增长的信心，另一方面也可绑定公司核心人员，维持2022-24 年收入预测分别为16.20/19.85/23.85 亿元，对应增速分别为17.80%/22.50%/20.15%，维持净利润预测分别为2.50/3.07/3.73亿元，对应增速-20.3%/22.64%/21.45%，给予23 年28 倍PE 估值，对应目标价34.72 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　门店扩张不及预期；疫情反复限制门店线下收入；食品安全等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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