立足西南,零添加龙头
公司坐落于四川眉山,聚焦“零添加”产品。2022Q1-3 营收和归母净利润分别15.5/1.9 亿元,同增14.6%/42.1%;毛利率/净利率分别34.7%/12.1%。
行业规模持续扩大,结构化升级可期
2020 年调味品行业规模3950 亿元, 2014-2020 年CAGR 为7.3%,预计2025 年行业规模5500 亿元;CR5 为19.5%,市占率提升空间较大。酱油行业零售额从2012 年411 亿元增至2020 年874 亿元,8 年CAGR 为9.9%,预计2025 年达1300 亿元。市占率第一为海天味业(约18%),千禾为1.5%,CR3约23%。高端酱油市场规模从2014 年131 亿元增至2020 年250 亿元,6 年CAGR 为11.4%,结构化升级显著。
聚焦“零添加”,全国化稳步推进
品牌端:公司主打“零添加”的健康化理念,并以优异产品品质和良好品牌形象被广大消费者所青睐。产品端:布局偏向中高端,实行大单品战略,核心产品销量持续增长,2022年Q1-3 酱油和食醋占比分别为60%/17%,料酒是公司第三大产品。量价:酱油吨价从2013 年4800 元/吨降至2021 年4485 元/吨,食醋从2013 年3116 元/吨提升至2021 年3434 元/吨。2021 年酱油/食醋销量26.4/9.4 万吨,10 年CAGR 分别27.9%/18.4%。产能端:公司现总产能达55.8 万吨:32 万吨酱油产能、18.3 万吨食醋产能、5 万吨料酒产能和0.5 万吨蚝油产能,远期规划达115.8 万吨。渠道端:以C 端为主,推出新产品着手布局餐饮渠道,全国化进程稳步推进。区域扩张:2022Q1-3 西部/东部/北部/中部/南部占比45%/21%/16%/10%/7%。西部占比从2018 年58%降至45%,除南部占比均有提升,全国化稳步推进。
盈利预测
暂不考虑增发的影响,预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.37/0.70/0.82 元/股,对应PE 分别为54/29/24 倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期,增发进展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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