佛山照明(000541)：主业复苏将启 汽车照明放量在即

　　报告导读
　　通用照明主业复苏弹性可期，第二增长曲线汽车照明有望量利齐升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　投资要点
　　深耕照明六十余载，切入汽车照明赛道
　　佛山照明成立于1958 年，1993 年在深交所上市，为广东省国有独资企业广晟集团旗下控股子公司。公司深耕照明领域六十余载，业务以通用照明产品销售为主，2021 年公司通过收购车灯厂商南宁燎旺切入汽车照明赛道。南宁燎旺为西南地区较大的车灯制造企业，系上通五的第一大车灯供应商，目前持续发力中高端及新能源车型。
　 汽车照明赛道有望量价双升，公司将享行业成长红利
车市有望持续增长，带动灯具销量提升。新能源车销量延续高增长，2021 年、2022年1-11 月我国新能源车销量分别为352 万辆（+158%）、607 万辆（+101%），随消费者对于新能源汽车接受度提高，我国新能源车市场由政策驱动逐渐转向市场拉动，新能源车市场有望继续成长，中汽协预计2023 年新能源汽车销量将达到900 万辆（+35%）。
　　车灯迭代带来行业均价提升空间。汽车照明灯具持续升级，光源由卤素灯升级至LED灯，智能大灯AFS、ADB 得到普及。LED 单车配套价值量约为卤素的2~3 倍、为氙气灯的1~2 倍，一套 AFS、ADB 智能大灯的均价分别在2000-3000 元、6000 元以上，分别为普通LED 车灯的1 倍以上、3 倍以上。LED 车灯、智能大灯渗透率提升有望推动车灯均价向上。
　　垂直一体化产业链降本增质，客户结构持续优化，车灯业务有望量利齐升
2022 年2 月公司完成收购LED 封装厂商国星光电，协同自身原有的车灯模组业务及收购的车灯厂南宁燎旺，形成汽车照明垂直一体化产业链。车灯业务成本及技术优势逐渐确立：一方面，收购国星光电有利于降低LED 灯珠及封装器件外采成本；另一方面，高端车灯模组项目持续落地，为南宁燎旺开辟中高端市场打下基础。南宁燎旺持续拓展中高端及新能源车型，目前已新增上汽大通、一汽奔腾等新客户，22H1 19个新增项目中多为新能源车型。
　　主业通用照明复苏弹性可期，持续拓展高景气子赛道
通用照明行业2022 年受地产下行及疫情反复影响承压，11 月以来地产融资端政策持续宽松，注重优化房企融资环境，有望推动房地产项目交付，传导至C 端家居照明场景需求修复；新十条颁布后各地疫情管控陆续优化，B 端工商业场景对通用照明的需求有望复苏。此外公司推动主业由提供产品到向提供解决方案转型，加快在智能照明、海洋照明、5G 智慧灯杆、健康照明、动植物照明等细分新兴领域的布局，2021年公司通用照明等新领域约贡献营收的4%，未来收入贡献有望继续提升。
　　盈利预测与估值
　　公司通用照明主业复苏弹性可期，汽车照明业务有望打造第二增长曲线，我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润3.00、3.63、4.12 亿元，分别同比+20.06%、+21.01%、+13.46%，对应当前股价PE 分别为23x、19x、16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付延迟；下游需求不振；市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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