箭牌家居(001322):民族卫浴龙头品牌 行业地位和盈利能力有望持续提升

2023-01-06 07:15:03 和讯  广发证券邹戈/谢璐/张乾/曹倩雯
  核心观点:
  民族卫浴龙头品牌,引领行业发展和技术革新。箭牌家居集团是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一,董事长谢岳荣先生深耕行业30 余年,持续引领行业发展和技术革新。
  卫浴行业大市场,外资品牌领先,民族品牌追赶。2021 年卫浴行业市场规模预计2000 亿元,存量需求提升对冲新房需求下滑,行业增长动能切换至卫浴空间品类拓展、多渠道布局、下沉市场开拓等;目前外资领先,民族品牌在快速崛起,2018 年CR3 约39%,相较日本90%还有提升空间;我们认为全渠道建设是民族品牌突围的优势之一,此外,智能坐便器低渗透率下的高增长潜力也为民族品牌超越提供快车道。
  箭牌品牌持续沉淀,渠道后劲十足,智能化+套系化拓宽边际。公司坚持发展多品牌战略,三大品牌差异化定位,价格带覆盖面更广,产品品质与国际卫浴公司实现对标后,品牌形象也在持续提升、静待时间的沉淀;公司建设了覆盖范围广、网点数量多的庞大经销网络,终端网点数量断层领先,相较同行具备先发优势,奠定公司长期成长的基本盘,直营电商倾注资源、近年快速成长,契合智能产品和龙头五金的消费,提供增长后劲;产品端坚持自研自产,智能产品占比快速提升,套系化销售拓宽边际,客单价和毛利率均具备较大的增长潜力。
  盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.69、0.88、1.12 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为24.6、19.3、15.1 倍。
  参考可比公司估值,考虑渠道端(经销渠道领先优势明显、直营电商快速成长)和产品端(智能化+套系化拓宽边际)的优势,给予公司23 年25 倍PE,对应合理价值21.89 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示。渠道开拓和终端需求恢复不及预期,智能产品研发和市场推广不及预期,原材料和原燃料价格波动超预期。
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(责任编辑:王丹 )

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