朗姿股份(002612)：由衣美到医美 区域连锁医美机构龙头快速成长

　　首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖朗姿股份（002612）给予跑赢行业评级，目标价30.00 元，我们看好公司由区域性医美龙头逐步迈向集团化、连锁化的全国性医美连锁集团的成长前景。理由如下：
　　外延并购切入医美行业，把握赛道高成长红利。中国医疗美容服务市场已步入快速成长阶段，而下游医美机构作为产业链中连接药械、渠道及消费者的重要一环，当前阶段面临获客成本较高、合规医生紧缺、运营管理不规范等问题，医美下游竞争格局较为分散、地域属性较强。我们认为，随着监管趋严，医美服务行业从过去的粗放式生长阶段回归到健康、有序的发展，加速不合规机构的出清，而龙头有望凭借优秀的运营实力、口碑积累及用户复购加速市场整合，并形成全国性连锁品牌。
　　核心竞争力：①区域性连锁医美龙头，品牌口碑良好。公司深耕西南医美市场，在成都、西安等核心市场积累了深厚的口碑，旗下三大医美品牌差异化定位明确，其中米兰柏羽、高一生作为区域标杆性中心医院，分别拥有17 年、31 年的运营历史，晶肤医美则主打轻医美的连锁品牌运营模式。②并购整合能力突出，成熟门店盈利水平优秀。公司通过外延+内生加码医美赛道，实现地域扩张并巩固市场份额，并购后的门店营收快速增长，盈利能力亦持续改善，成熟门店近三年的净利润率稳定在12-14%，展现公司较强的运营管理及并购整合能力。③可复制的运营体系，全国化快速扩张。公司逐步形成集团化、连锁化运营模式，在营销获客、专家及设备资源等方面具备协同优势；建立集团分级管控体系与标准化服务流程，提升管理效率，并支撑公司的快速扩张与可持续成长。
　　成长驱动力：①医美：“1+N”模式助力快速成长，综合性医院门店升级，打造区域性旗舰医院并持续拓展新市场，晶肤医美加速连锁化扩张步伐；通过成立产业基金孵化优质医美标的，加码医美赛道布局；②服装：
　　女装业务有望随着终端需求的恢复、渠道的优化及多品牌战略，保持稳健增长；童装业务通过发力国内市场提升市场知名度，打开成长空间。
　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司在医美业务集团化、连锁化扩张带来协同效应、降本增效的空间。潜在催化剂：疫情企稳后消费需求的反弹；并购整合。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.09/0.41/0.63 元，CAGR 为14%（2021-24 年）。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2024eP/E 42x。我们采用分部估值法，考虑到公司收购及培育的新机构存在一定孵化周期，给予医美业务2024eP/E 58x（对应2024eP/S 4.3x）；服饰业务给予2024eP/E25x；对应目标价30 元，对应2024eP/E 47x，较当前股价有13%上行空间。
　　风险
　　竞争加剧；疫情反复；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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