中复神鹰(688295)：碳纤龙头延续高增 规模优势继续巩固

22Q4 业绩预计维持高增长，维持“买入”
1 月9 日公司发布22 年业绩预告：22 年预计实现归母净利润5.7-6.2 亿元、扣非归母净利润5.3-5.8 亿元，同比分别+105%-122%、+105%-125%；22Q4预计实现归母净利润1.5-2.0 亿元、扣非归母净利润1.3-1.8 亿元，同比分别+85%-149%、+57%-120%。考虑22Q4 疫情或对产销有所影响，我们小幅下调22 年收入预测，预计22-24 年归母净利润为6.0/9.3/12.5 亿元（前值6.2/9.3/12.5 亿），可比公司23 年Wind 一致预期PEG 0.73x，公司具备较强稀缺性和成本优势，给予23 年PEG 0.9x，目标价60.48 元（前值60.46元），维持“买入”评级。
预计22Q4 T700 小丝束碳纤维价格韧性较强，盈利能力或保持高增公司Q4 业绩继续保持高增长，我们预计毛利率、吨净利或维持较高水平。
我们认为，碳纤维新增供给对价格的冲击或集中于大丝束，据百川盈浮，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 碳纤维22Q4 均价为231/140/135/123 元/kg，同比-3%/-24%/-9%/-13%，T700 小丝束价格同比降幅仅3%，显著低于T300 大丝束产品。价格韧性较强，叠加新增产能投放，或是支撑公司盈利保持高增长的主要因素。我们认为随着公司产能的不断投放，规模效应有望继续体现，成本端优势有望继续维持。
拟在新建3 万吨碳纤维项目，龙头低位有望进一步巩固2023 年1 月3 日公司公告，拟设立全资子公司神鹰连云，建设“年产3 万吨高性能碳纤维建设项目”，总投资59.6 亿元。项目全部建成后，预计每年可实现税后财务内部收益率19.90%。公司本次投资建设年产3 万吨高性能碳纤维建设项目，将以公司系统掌握的T700、T800 级以上高性能碳纤维全套生产技术，及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势，制造高性能碳纤维产品，更好地满足国内外市场的需求，对提升公司整体综合实力，扩大市场占有率具有重要意义。此外，公司西宁二期1.4 万吨2021 年10 月开工，预计2023 年初逐步投产，我们认为公司小丝束龙头地位有望进一步巩固。
项目建设持续推进，规模优势不断扩大
据公司2022 年8 月19 日、9 月1 日-27 日投资者关系活动记录表，22H1公司在新能源领域（氢能/光伏/风电）的产品销售占比为50%左右，航空航天领域占比 10%以上，其中氢能占比约30%。我们认为，在下游新能源等需求保持快速增长、国内高端碳纤维供不应求的市场背景下，叠加公司T700小丝束领先的成本优势，即使未来行业供给出现大幅增长，公司亦有望保持业绩高增长。
风险提示：项目推进不及预期，碳纤维下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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