瑞丰新材(300910)：四季度业绩继续高增长 未来成长空间大

　　事件：公司发布2022 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润5.53 亿~6.13亿元，同比增长175%~205%，其中四季度单季实现归母净利润1.9 亿-2.5 亿元，同比增长492%~679%，环比增长-12.7%~14.9%。我们预计公司三季度汇兑收益约2000 万元，四季度汇兑亏损，同时四季度当地疫情导致公司生产经营受到较大影响，2022 年公司股权激励费用摊销约1 亿元，多重因素影响下公司业绩依然保持高水平，超市场预期。
　　四季度复合剂产品供需旺盛，未来销量有望持续大幅增长。近年来全球润滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建、国内进口替代加速的阶段，公司迎来发展机遇期，大力推动从单剂向复合剂的战略转型，实现技术突破，产能不断扩张，建立海外专业销售团队，复合剂销量增长较快，转型升级卓有成效。目前公司复合剂产品全球市场开拓不断取得新突破，客户数量显著增加，并得到大型润滑油企业认可，为未来产品销量持续大幅增长奠定基础。
　　全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。根据华经产业研究院数据，2021 年全球润滑油添加剂市场169 亿美元，需求量518 万吨，2013-2021 年均复合增长2.97%，公司发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API 认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，根据立鼎产业研究院数据，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，公司不断抢占全球市场份额，预计2022 年公司复合剂全球市占率2%-3%，仍有较大提升空间。
　　持续扩产加速抢占全球市场份额，未来成长空间大。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，2021 年初公司提出以单剂为主向复合剂为主的战略转型，目前进入转型收获期。公司现有润滑油添加剂产能16万吨/年，其中2022Q3 新增产能6 万吨/年，预计2023 年底前公司产能将达到30 万吨/年，同时公司拟投资10 亿元建设年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目（其中复合剂36.22 万吨/年），大幅提升未来成长空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.82亿、10.45 亿、14.54 亿元（若加回股权激励摊销费用则分别为6.67 亿、11.16 亿、14.91 亿元），EPS 分别为3.88、6.97、9.69 元，当前股价对应PE 分别为36、20、15 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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