三人行(605168)：Q4业绩回暖 开拓汽车新客户

　　22 年营收同增54.02%-59.62%，扣非后净利同增5.91%-10.23%公司公告2022 年业绩预增：预计22 年实现营收55-57 亿元，同增54.02%-59.62%，显示公司业务发展态势良好；预计归母净利7.23-7.4 亿元，同增43.17%-46.54%；预计扣非后归母净利4.9-5.1 亿元，同增5.91%-10.23%。我们调整22-24 年归母净利预期至7.33/10.08/13.12 亿元，采用可比公司估值法，可比公司Wind 一致预期23 年PE 为14.7X，考虑公司业绩中有部分投资收益，给予一定折价，给予公司23 年PE 13X，对应目标价129.22 元，维持“买入”评级。
　　22Q4 收入维持较快增长，扣非净利增速明显回暖22Q4 营收19.31-21.31 亿元，同增35%-49%，前3 季度单季营收同比增速分别为58.8%/35.5%/108%；22Q4 归母净利4.21-4.38 亿元，同增72%-79%，22Q4 扣非归母净利2.51-2.71 亿元，同增12%-20%，前3 季度单季该同比增速分别为11%/14%/-19%。从净利角度看，22Q4 同比增速明显回暖，我们推测主要是因为之前季度延期的部分媒体返点已在Q4结算。
　　2022 年公司围绕“冬奥会”、“世界杯”等大型体育赛事、节日，打造沉浸式互动营销，客户通过公司在字节跳动、腾讯、央视、芒果、新浪微博、爱奇艺等媒体的投放金额大幅提升。
　　积极挖掘存量客户增量预算，汽车行业新客户开拓喜人；投资业务进展顺利22 年公司加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度，继续为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等提供整合营销服务；同时在22Q4 成功中标营销预算规模较大的头部汽车新客户一汽奥迪、一汽大众，为23 年和24 年业绩增长提供支撑。投资业务进展顺利，公司投资的胶原蛋白龙头巨子生物在港交所上市，陕西天成航空材料、华润怡宝、西安智同航空科技等公司业绩快速增长，为公司带来了稳健的投资收益。公司投资的中环寰慧科技集团、华龙证券已于22 年完成IPO申报，为公司未来持续稳定获得投资收益奠定基础。
　　主业保持良好增长，投资业务进展顺利，维持“买入”评级公司为领先的整合营销服务商，在行业承压背景下实现营收高增长，显示其较强的竞争优势，新客户开拓和投资业务进展喜人，为后续业绩增长提供支撑。我们调整22-24 年归母净利至7.33/10.08/13.12 亿元（ 前值6.62/10.06/13.11 亿元），EPS 7.23/9.94/12.94 元，采用可比公司估值法，给予公司23 年PE 13X，对应目标价129.22 元（前值96.64 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲软、客户开拓不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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