四方股份(601126):电网二次平台型龙头 新能源+储能注入发展新动能

2023-01-11 19:45:05 和讯  东吴证券(国际)陈睿彬
四方股份是电力继电保护龙头企业。公司由我国电力继电保护专家杨奇逊院士创立,是电力二次相关设备的龙头民营企业。管理&研发团队学术背景深厚,已通过股权激励深度绑定,解决方案实力强劲。产品囊括继电保护、变电站监控等电力自动化软件,同时包含配电开关、SVG等硬件,可应用于电力系统“发-输-变-配-用”所有环节—业务结构契合新型电力系统建设需求。客户包含电网(国网&南网)、发电集团(华能等)、工业领域(中石油等)的头部企业。目前电网侧业务占主营50%+、格局稳固;发电侧成长性突出,同时储能技术积淀已久、蓄势待发,网外业务有望超越电网传统主业,实现“第二增长曲线”。
电网侧:“基本盘”业务整体持稳,抓住配网结构性机会。电网投资“十四五”维持CAGR≈5%的稳健增长,结构性方向倾向于主网特高压、配网智能化及抽水蓄能等解决新能源消纳的方向。1)主网二次设备招投标稳健增长,且国电南瑞、四方股份等CR6 超90%、份额维稳;同时公司紧抓集控站等结构性机会。2)配网由自动化向智能化升级,以应对分布式光伏对配网造成的冲击,一二次融合柱上开关等智能化设备渗透率提升。公司配网开关产品积淀深厚,目前南网份额提升、国网多省顺利拓展,有望贡献增量。3)随2023 年电网投资提速,主配网设备招标齐发力,电网侧有望实现同比+10~15%左右增长。
发电侧:新能源并网接入设备高β凸显,传统发电稳增。新能源装机快速增长+强配储能,中长期消纳问题逐渐浮现,带来增量电力软硬件设备机遇,公司是为数不多的并网完整解决方案供应商,有望充分受益:
1)新能源:由提供二次设备、SVG 等产品向提供升压站成套解决方案转变,单场站价值量有望由1000 万提升至4000 万+;新能源并网设备景气度高于电网侧,市场空间超100 亿元,我们预计公司新能源侧2022-2024 年营收CAGR 接近40%。2)储能:2009 年起即有产品积累,且近期中标南网高压级联项目,凸显技术领先型。当前业务占比较小,静待商业模式改善。3)传统电源:新增火电建设加速+国产替代带来新机遇,我们预计营收CAGR 从持平提速到10-15%。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.38/6.77/8.22 亿元,同比分别+19%/+26%/+22%,对应现价(12 月2 日)PE 分别23 倍、19 倍、15 倍。考虑到公司发电侧贡献业绩弹性且具备较强竞争力,电网侧稳中有进,集控站、储能等新兴业务有望带来新的业绩增量,2023 年给予公司27 倍PE 作为估值依据,目标价22.5 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期,新能源装机不及预期,竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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