科思股份(300856):预告上限略超预期 看好优质制造长期成长

2023-01-12 15:40:05 和讯  浙商证券马莉/汤秀洁/王长龙
投资要点
业绩预告:Q4 延续亮眼表现,低基数下同比高增1)22 年:归母净利3.6-4.0 亿元,同比+171%~201%;扣非归母3.5-3.9 亿元,同比+205%~239%;全年非经常性损益约1000 万元,系政府补助和理财收益。
2)22Q4:归母净利1.1-1.5 亿元,同比+401%~591%;扣非归母1.0-1.4 亿元,同比+506%~738%。
解读:下限符合预期+上限略超预期,量价齐升高景气兑现22 年净利润市场原预期聚焦3.5-3.8 亿元,实际3.6-4 亿元,业绩预告下限符合预期,上限略超市场预期。主要系:1)量:海外放开需求持续恢复;2)价:
21Q4 至今涨价逐步落地;3)结构:高毛利新品产能释放+整体产能利用率爬坡;4)欧洲能源危机致巴斯夫产能趋紧,利于科思市占率提升;5)油价回落,成本压力逐步缓解。
需求向上+供给释放+成本优化,看好优质制造长期成长1)需求:欧睿数据预测2021-25 年全球防晒产品市场规模cagr 7%,当前科思全球防晒剂市占率已超20%,仍呈提升趋势。据匈牙利智库萨佐德韦格调查,26%欧洲受访者无法为家庭提供适当供暖,欧洲能源危机短期或难见拐点,化工巨头巴斯夫等减产背景下恰逢公司新产能逐步释放,市占率向上弹性依旧可观。
2)供给:拟可转债募资不超过7.25 亿元建新产能,达产后年产高端个护原料14800 吨、 P-S 防晒剂1000 吨。据欧睿数据,2019-21 年P-S 防晒剂cagr 10%且位居防晒品前三,当前公司500 吨P-S 产线已满产满销,4 月已新增500 吨产线建设,扩产后P-S 产能可增至2000 吨;未来个护原料产线落地,有望切入更多供应体系,开辟第二增长曲线。
3)盈利能力:精细化工行业的原材料多来自于石油化工产品,如甲苯、异丁烯、苯酚等,其价格与国际油价关联度较高。此前原油及海运等日化制造企业相关成本在18-20 年均经历上涨周期,但壁垒深厚的龙头公司可通过提价将成本转嫁到下游(如科思股份18/19/20 年化妆品活性成分平均单价上涨18%/8%/12%),进而实现盈利能力的恢复甚至增长( 对应18/19/20 年科思股份毛利率为25%/31%/33%)。近期油价明显回落,科思成本端有望下降,叠加21Q4 至今涨价逐步落地,有望驱动公司盈利改善。
盈利预测及估值
公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,凭借完整工艺流程线和严格的品质管理,深度绑定国际大客户,持续受益于防晒品行业高景气红利。短期产能释放利好,长期产品矩阵扩张赋能。预计22-24 年公司归母净利分别为3.7/4.3/5.1 亿元,同比+179%/15%/20%,当前市值对应PE 为24/21/18X,维持“买入”评级。
风险提示
原油、海运价格及汇率波动的不确定性;产品及客户开拓风险。
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(责任编辑:王丹 )

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