立华股份(300761)：黄羽鸡持续高景气 产能增长与产业链延伸共进

全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，经营稳健
公司是华东区域的黄羽鸡养殖龙头，出栏量及市场占比位居全国第二。公司经营稳健，2012 至2021 年营收年均复合增速16.0%，仅2020 年同比出现小幅下滑；利润则受周期变化影响波动相对较大。
2022 年8 月实控人全额认购了12.6 亿的定增，彰显对公司的信心。
出栏稳健增长，成本优势突出
公司黄羽肉鸡养殖规模不断扩大。2015-2022 年出栏量年均复合增速为11%，2022 年达4.07 亿羽，同比增长5.9%。未来公司出栏量将保持8%-10%的年增长速度。
公司成本优势突出，低于行业龙头。一方面区位优势、集中采购保障了公司的饲料采购成本较低；另一方面规模优势下，公司代养费用较低。公司合作农户户均养殖量超5 万羽，而行业平均规模在2-3万羽/户。2017-2021 年立华股份的每羽代养费用分别为2.3 元、2.9元、3.4 元、3.2 元和2.9 元，每羽代养费用约低于温氏0.5-1 元。
纵深拓展，布局冰鲜与拓展区域并进
纵向方面：积极布局屠宰产能，进军冰鲜市场。活禽禁售大背景下，由热鲜转为冰鲜是行业的必然趋势。目前公司在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊、合肥等一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能，分别覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场。公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。
横向方面：立足华东，逐步向外拓展。近年来公司持续加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度，其收入占比逐年提升。截至2022 年上半年，公司在全国12 个省拥有62 家控股子公司，覆盖了绝大部分的黄羽肉鸡主要消费地。
行业方面：2023 年高景气持续，成本压力有所减缓产能持续去化，父母代存栏持续低位。1）出栏持续下降。2019-2021 年全国黄羽肉鸡出栏由45.59 亿羽跌至40.42 亿羽，预计2022年进一步降至38 亿羽。2）存栏方面：龙头企业扩张和集中度提升影响下，祖代存栏仍处于高位。但更能代表行业整体供应能力的父母代存栏已至2019 年以来的最低点附近。截至2022 年11 月末，父母代种鸡总存栏2254.7 万套，较2020 年11 月底的历史高点去化达11%。
头部企业逆势扩张，中小散户产能深度去化。2020 年以来，在行业持续去产能大背景下，温氏股份、立华股份两家龙头企业出栏量持续增长，市占率从2020 年的30.8%上升至了2022 年上半年的37.1%。
而在长期亏损或微利、环保、用地稀缺等压力下，中小散户快速退出。
2023 年行业供给持续偏紧，另疫后需求有望明显改善，行业高景气持续。同时全球大豆大概率增产，玉米价格已处于高位，预计2023年饲料成本进一步明显上涨可能性较低。
看好公司，给予“买入”评级
公司为黄羽肉鸡养殖第二大企业，出栏增长稳健，成本优势突出，预计2022-2024 年公司黄羽肉鸡出栏量将分别为4.07 亿羽、4.48 亿羽和4.84 亿羽。行业高景气周期，公司业绩有望大幅增长。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.25 元、4.11 元和2.79 元。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价61.65 元/股。
看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
出栏及需求不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；发生疫情风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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