道森股份(603800)：传统铜箔设备夯实基本盘 复合铜箔样机即将发布迎新成长曲线

　　投资要点
　　2022 业绩预告符合预期，2022 年收购洪田科技51%股权后扭亏为盈。
　　公司预计2022 年归母净利润区间为1.02-1.22 亿元，中位数为1.12 亿元，符合预期（wind 一致预期1.06 亿元），同比扭亏为盈（2021 年归母净利润为-0.36 亿元）；扣非归母净利润为0.85-1.02 亿元，中位数为0.94亿元。Q4 单季度实现归母净利润0.39-0.59 亿元，同比增长160%-293%，Q4 单季度归母净利润区间为环比降低22%至增长18%。
　　传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘。（1）目前洪田科技订单饱满，已排至2024 年；产能方面阴极辊2022 年底300 台产能，我们预计阴极辊的生产设备—旋压机即将到位，于2023 年3 月底试生产，2023Q2 开始产量逐步提升，预计2023 年达到600 台产能；预计2023 年生箔机产能800-1000 台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000 台套，出货量1000 台套。（2）铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后，2022 年铜箔新扩40 万吨左右，按照1GWh 700 吨铜箔，则1 万吨铜箔对应14GWh，40 万吨即为560GWh。
　　我们预计2023 年新增扩产约30-50 万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是6 微米，4.5 微米已经达到10+%的渗透率，目前道森的设备已能稳定生产3.5 微米铜箔。
　　复合铜箔逐步产业化，子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布。随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，洪田科技计划投资2.5 亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，与诺德股份在铜箔设备技术研发、3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。
　　盈利预测与投资评级：我们维持道森股份2022-2024 年归母净利润分别为1.1、2.1 和3.2 亿元，当前股价对应动态PE 分别为52、27 和17 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：复合铜箔设备技术开拓不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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