视源股份(002841)：Q4收入短期承压 净利率持续提升

　　事件：视源股份公布2022 年年度业绩快报。公司2022 年实现收入209.7亿元，YoY-1.2%；业绩20.7 亿元，YoY+21.8%。经折算，Q4 单季度实现收入49.2 亿元，YoY-17.2%；业绩4.8 亿元，YoY-0.1%。公司国内教育业务将受益于贴息贷款投放，企业会议业务也有望迎来复苏。
　　教育业务短期承压，2023 年有望迎来复苏：受国内疫情影响，2022 年希沃教育业务收入同比下降11%。我们测算，Q4 公司国内教育业务收入小幅下降。2022 年9 月央行宣布设立2000 亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于3.2%的利率为教育、卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款。低息贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置、更新需求在2023 年集中释放。公司作为国内教育信息化市场龙头，高职教业务有望得到催化。随着国内疫情防控政策优化，普教市场前期积压的教育硬件需求也将在2023 年释放。受海外通胀仍处于高位、教育交互平板库存较高影响，我们估算Q4 公司海外交互智能平板收入同比下降。
　　教育C 端业务增长潜力显现：2022 年希沃发布网课学习机W2，在护眼技术上进行全面升级，实现了软硬件的双重滤蓝光技术。希沃W2 还引入了AI陪伴小书童功能，可以实现讲故事、诵古诗等的AI 交互功能。根据久谦数据，2022 年希沃网课学习机线上销量接近8 万台。2022 年希沃个人学习终端收入同比增长超过150%。2023 年，希沃发布幼儿听力启蒙学习终端随身听力机S1。凭借过硬的产品力和良好的用户口碑，公司教育C 端业务有望开辟新增长曲线。
　　企业服务业务有望进入复苏通道：由于疫情管控放开对企业经营和商务活动造成一定冲击，我们测算Q4 公司企业服务业务收入有所下降。会议交互平板在国内会议室的普及率较低。长期来看，新冠疫情加深了雇主和雇员对视频会议、远程协作的认知。随着商务活动回归正常化、企业资本开支恢复，我们看好公司企业服务业务重回快速发展轨道。
　　Q4 净利率持续提升：Q4 公司归母净利率为9.7%，同比+1.7pct。Q4 公司盈利能力持续提升，主要是因为公司交互智能平板的主要原材料面板价格下跌。根据Wind 数据，2022Q4 43 寸、55 寸、65 寸面板价格YoY-30.9%/-36.3%/-44.0%，延续同比下跌趋势。公司交互智能平板业务的利润率延续同比趋势。
　　投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，多年蝉联国内教育平板、会议平板行业市占率第一。公司将享受贴息贷款带来的国内教育平板市场红利。公司也在大力开拓海外交互智能平板业务和生活电器、投影板卡等部件新业务。预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为2.97/3.79/4.73 元，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧
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