松原股份(300893)：4Q业绩稳中有升 募资扩产夯实产能与成本优势

　　业绩预览
　　公司发布2022 年年度业绩预告，基本符合我们预期公司预计2022 年实现归母净利润1.13-1.25 亿元，同比增长1.56%-12.34%；扣非归母净利润1.05-1.17 亿元，同比增长0.71%-12.24%。对应4Q22 归母净利润0.34-0.46 亿元，同比-5.28%至27.97%，环比-3.25%至30.71%；扣非归母净利润0.27-0.39 亿元，同比-18.95 至17.64%，环比-26.57%至6.57%。
　　基本符合我们预期。
　　关注要点
　　4Q业绩稳中有增，期待两会后政策利好释放与市场环境改善。公司2022年经营业绩预告增长，主要原因系：1）受益政策利好，吉利、奇瑞等核心客户产销同比高增，贡献营收增量。根据乘联会数据，吉利/奇瑞2022 年销量同比+7.9%/+28.2%。2）多个新能源主流客户拓展顺利；3）新业务气囊总成、方向盘总成项目逐渐上量，贡献营收增量。我们测算4Q22 归母净利润中枢0.40 亿元，保持稳中有增，我们认为虽然在疫情防控优化下主机厂装车率下滑，但年底客户储备安全库一定程度上形成对冲。向前看，我们认为疫情影响或将延续至1Q23，期待两会后政策利好释放与市场环境改善。
　　加快推进与新能源客户合作，客户结构稳步优化。公司从商用车客户起家，逐步进军乘用车领域，目前主要客户为吉利、长城、奇瑞等头部自主品牌，配套车型与配套比率逐年提升。公司紧抓新能源机遇，加快推进与比亚迪、蔚来、理想等的合作，新能源汽车业务份额快速提升。此外2021 年公司预紧卷收器已得到德国大众认可，为公司进入大众全球供应商体系奠定基础。
　　拟发行可转债募资扩产，产能再扩张、自制率再提升。2022 年12 月23 日，公司发布可转债募集说明书（修订稿），拟发行募集资金总额不超过3.97 亿元的可转债，主要用于投建年产1330 万套汽车安全系统及配套零部件项目（一期工程），分别增加安全带总成800 万套（+61%）、方向盘总成130 万套（+220%）、气囊总成400 万套（+319%）、织带产能12,000 万米，囊袋产能200 万件、其他安全部件产能500 万件。我们认为，公司产能扩张、客户拓展双线并行，有望进一步提升市占率；织带、囊袋等部件自制落地，安全带与气囊的自制率再提高，有望夯实公司成本优势、带动利润率再提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑疫情扰动影响，我们下调公司2022 年盈利预测12.3%至1.22 亿元、下调2023 年盈利预测12.0%至2.2 亿元，并引入2024 年盈利预测3.0 亿元。当前股价对应2023/2024 年30.2/22.1x P/E。维持跑赢行业评级。考虑到公司市占率提升国产龙头地位进一步夯实，我们维持目标价35 元,对应35.8x 2023 年P/E，较当前股价有18.6%上行空间。
　　风险
　　下游汽车产销不及预期、可转债发行不顺利、客户拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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