双良节能(600481)：业绩增长符合预期 硅片盈利有望回升

　　事件：
　　2023年1月公司发布2022年度业绩预告，2022年公司实现归属于上市公司股东净利润9.5-10.5亿元，同比增长206.32%-238.57%，实现扣非归母净利润8.7-9.7亿元，同比增长265.19%-307.17%，公司业绩增长略低于预期。
　　硅片环节盈利迎来回升
　　根据SMM统计，1月17日150μm厚度的182、210尺寸硅片价格分别上涨0.33、0.45元/片，较前期低点分别上涨0.67、0.55元/片至4.18、5.45元/片，平均涨幅达15.16%，我们认为组件厂商低开工清库存策略已经迎来转变，同时我们认为在低硅料价格成本的推动下，2、3月海内外光伏装机有望需求进一步回升，硅片环节有望实现盈利回升。
　　先进硅片产能推进顺利
　　截至2022年年底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行，单晶三厂产能正在爬坡，现有产能达40GW，同时具备5GW高效光伏组件产能。公司拟在包头投资105亿元新建50GW大尺寸单晶产能，总产能在2024年有望达到90GW。此外，公司已与石英坩埚厂商签订长单，我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。 双良节能单晶环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，降本增效持续进行。
　　还原炉订单收益将逐步体现
　　2022年6月30日至2023年1月19日期间，公司签订还原炉相关订单达17.26亿元，相比21年公司还原炉相关收入9.79亿元，增长幅度高达76.30%，高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2023年市场占有率有望保持在70%左右，将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行，预计2023年将逐季度体现。
　　长单落地保证硅料供应和硅片出货
　　公司共签订95.67万吨多晶硅长单保供，与正泰电器签订总额90.9亿元的合同后，长单总额将达900.3亿元，对应出货约112GW。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货，扩产确定性进一步增加。
　　盈利预测、估值与评级
　　双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为162.9/345.0/387.5 亿元， 对应增速分别为325.3%/111.8%/12.3%,归母净利润分别为9.9/23.5/33.5亿元（原值为12.8/23.5/33.5亿元），对应增速分别为220.8%/135.8%/43.0%，2023和2024两年CAGR为83.6%，对应EPS分别为0.53/1.25/1.79元，对应PE分别为23.2/9.8/6.9倍，参考可比公司估值，鉴于公司硅片业务快速增长，给予公司23年PE为19倍，对应目标价23.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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