水井坊(600779)：着眼长期 稳中求进

　　事件：公司公告2022 年业绩预告，预计2022 全年完成营收约46.73 亿元，同增约0.9%；归母净利约12.16 亿元，同增约1.4%；扣非归母净利同比下降约4.3%。相应估算公司22Q4 营收为9.02 亿元，同降约25.4%；归母净利为1.61 亿元，同降约19.1%；扣非归母净利同降约30.2%。考虑Q4 疫情影响，业绩表现基本符合预期。
　　需求不振，升级受阻，22 年销售承压明显。受经济放缓及疫情影响，国内消费场景严重受损，商务招待需求表现低迷，渠道库存压力增大，特别22Q4 集中受到疫情迎峰考验，公司以持续健康成长为指引，年底未做回款加压动作，Q4 收入及利润表现基本符合此前预期。大环境承压之外，井台换代的市场导入进程也相对偏慢，一则疫情反复导致相关消费者培育及团购拓展活动未能顺利落地；二则需求弱势背景下，逆势提价的市场接受度亦欠佳。
　　22Q4 估算公司吨酒价格同比下滑2.4%，预计与井台占比下降有关。
　　加强C 端培育，丰富产品布局，着眼长期稳中求进。2022 年公司稳步推进消费者培育活动，Q3 以来：1 是推出美学馆、体验馆，以加强品牌教育并促进消费转化；2 是借势WTT 合作进行BC 联动，推出扫码抽奖活动帮助动销；3 是加码宴席政策，积极拉动宴席份额；4 是启动“井台100 天”项目，旨在配合井台联盟体经销商，集中开展地面活动，聚焦发展团购客户。
　　此外，为优化增长动力、开拓大众消费升级需求，公司产品端也有所扩展，22Q3 推出200 元价位天号陈产品，计划以灵活的渠道模式精选区域市场进行开发，预计2023 有望带来一定增量。
　　盈利预测与投资评级：短期受宏观下行影响，次高端动销持续承压，预计天号陈新品上市有望为公司收入带来一定补充。未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进，在疫情影响缓解及宏观经济企稳背景下，期待水井坊恢复稳健较快增长。预计公司2022-2024 年实现营业收入46.73/54.49/64.94亿元，归母净利润12.16/14.59/18.11 亿元，对应PE 分别为34.72/28.93/23.31倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济下行和疫情反复影响；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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